在口腔材料領(lǐng)域，企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)不僅在于研發(fā)出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，更在于如何讓這些產(chǎn)品持續(xù)獲得醫(yī)生、技工所和渠道商的認(rèn)可。只有融入日常臨床應(yīng)用，企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。近期，山東滬鴿口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司（Huge Dental Limited）向港交所遞交更新后的招股書，這家成立近二十年的企業(yè)正式向港股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

滬鴿口腔的獨(dú)特之處在于，它正處于一個(gè)關(guān)鍵的發(fā)展節(jié)點(diǎn)：老產(chǎn)品仍是收入主力，新產(chǎn)品尚未形成足夠支撐；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道廣泛，但海外擴(kuò)張帶來的成本壓力已顯現(xiàn)。盡管收入規(guī)模保持穩(wěn)定，利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，中國(guó)口腔材料市場(chǎng)仍具備較大增長(zhǎng)潛力。招股書顯示，2024年該市場(chǎng)占整體口腔醫(yī)療器械市場(chǎng)的42.2%，2019年至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，預(yù)計(jì)2024年至2030年仍將保持14.0%的復(fù)合增長(zhǎng)率。滬鴿口腔在2024年的市場(chǎng)占有率為1.3%，行業(yè)集中度較低，頭部企業(yè)尚未形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在口腔臨床類產(chǎn)品中，印模制取材料是最大板塊，近三年占比分別為41.4%、44.1%、43.6%；口腔技工類產(chǎn)品中，活動(dòng)義齒修復(fù)材料占比分別為39.2%、37.4%、36.7%。相比之下，口腔數(shù)字化產(chǎn)品占比極低，近三年分別為0.8%、0.6%、0.2%，尚未成為收入支柱。

公司并非沒有新增長(zhǎng)點(diǎn)，但新品類對(duì)收入的貢獻(xiàn)仍有限。咬合記錄硅橡膠近三年占比從3.8%提升至6.7%，氧化鋯瓷塊從3.3%提升至6.4%，樹脂黏接材料從1.3%提升至2.7%。而無托槽隱形正畸矯治器的收入占比則從7.3%降至2.8%，公司解釋稱，這是由于該產(chǎn)品盈利能力較低，主動(dòng)調(diào)整了產(chǎn)品組合。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，滬鴿口腔的收入規(guī)模保持穩(wěn)定，2023年至2025年分別為3.58億元、3.99億元、4.00億元，但利潤(rùn)持續(xù)下滑，同期年內(nèi)利潤(rùn)分別為0.88億元、0.77億元、0.48億元，稅前利潤(rùn)率從29.6%降至15.1%，年內(nèi)利潤(rùn)率從24.7%降至11.9%。

利潤(rùn)下滑并非由毛利率下降導(dǎo)致。近三年公司綜合毛利率分別為57.0%、58.6%、58.3%，保持穩(wěn)定；中國(guó)內(nèi)地經(jīng)銷商毛利率分別為55.5%、59.0%、59.8%，海外經(jīng)銷毛利率分別為58.1%、57.5%、57.1%。利潤(rùn)收窄主要與費(fèi)用增加有關(guān)。銷售及經(jīng)銷開支占收入比分別為19.0%、18.0%、20.6%，行政開支分別為8.4%、11.4%、14.0%，研發(fā)開支分別為6.7%、7.4%、7.8%，其他開支從0.1%升至3.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用從0.4%升至0.9%。2025年匯兌損益轉(zhuǎn)為虧損0.1%。

公司解釋稱，利潤(rùn)減少主要由于經(jīng)營(yíng)支出增加，以支持全球擴(kuò)張和產(chǎn)品策略，特別是海外市場(chǎng)拓展和印尼制造業(yè)務(wù)，以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致的衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)。

海外業(yè)務(wù)在滬鴿口腔的發(fā)展中占據(jù)重要地位。近三年海外經(jīng)銷收入占比分別為30.0%、31.2%、30.7%，海外直銷占比分別為0.5%、0.8%、1.4%。盡管海外經(jīng)銷毛利率保持穩(wěn)定，但匯率波動(dòng)、區(qū)域市場(chǎng)變化和當(dāng)?shù)亟◤S投入仍對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

產(chǎn)能利用方面，滬鴿口腔已接近極限。2025年整體產(chǎn)能利用率接近90%，公司計(jì)劃升級(jí)和擴(kuò)張日照工廠生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)三至五年內(nèi)完成，并視市場(chǎng)情況和銷售業(yè)績(jī)調(diào)整。同時(shí)，公司計(jì)劃在印尼設(shè)廠，已完成廠房租賃，取得生產(chǎn)許可證和產(chǎn)品注冊(cè)證書，預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)，并計(jì)劃購(gòu)買土地建造更大規(guī)模工廠。

渠道資源方面，滬鴿口腔已建立廣泛網(wǎng)絡(luò)。截至2025年末，公司擁有1762名經(jīng)銷商，其中海外經(jīng)銷商322家。產(chǎn)品覆蓋修復(fù)科、種植科、正畸科等多個(gè)應(yīng)用方向，持有34項(xiàng)國(guó)內(nèi)二類及三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，數(shù)量居國(guó)內(nèi)口腔材料企業(yè)前列。

客戶和供應(yīng)商集中度較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。近三年前五大客戶收入占比分別為16.6%、20.2%、19.2%，最大客戶占比分別為4.4%、5.2%、6.8%；前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為26.2%、22.1%、20.4%，最大供應(yīng)商占比分別為6.7%、7.5%、7.4%。

隨著IPO進(jìn)程推進(jìn)，滬鴿口腔需解決的關(guān)鍵問題是如何將老產(chǎn)品的現(xiàn)金流、渠道優(yōu)勢(shì)和新產(chǎn)能投入轉(zhuǎn)化為更高效率、更厚利潤(rùn)和更均衡的產(chǎn)品接續(xù)。公司已證明自身在細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，下一步需在港股市場(chǎng)展示其增厚利潤(rùn)的能力。