回顧2025Q4季度數(shù)據(jù)，微軟、meta、亞馬遜以及谷歌資本開支同比、環(huán)比均增長，其中meta、谷歌、亞馬遜等公布2026年全年資本開支指引，反映出下游云需求加速增長。各廠商收入增速整體加速，云收入同比、環(huán)比保持增長。ROIC方面，受整體收入、利潤增長推動(dòng)，2025Q4大廠ROIC整體同比上升，合計(jì)凈利潤增速放緩，影響整體ROIC環(huán)比表現(xiàn)。

分廠商來看：1)微軟：2025Q4智能云實(shí)現(xiàn)收入為329.07億美元，同比增長29%，高于彭博一致預(yù)期的291億美元。其中Azure和其他云服務(wù)收入同比增長39%；2)亞馬遜：2025Q4AWS實(shí)現(xiàn)收入356億美元，同比增速24%，環(huán)比增長7.8%；3)谷歌：2025Q4谷歌云收入176.6億美元，同比+47.8%、環(huán)比+16.5%，超彭博一致預(yù)期(162.0億美元，同比+35.5%、環(huán)比+6.9%)，主要受益于企業(yè)級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)級(jí)AI解決方案以及谷歌云平臺(tái)(GCP)快速增長。

整體來看，各廠商云收入均保持增長，云收入總體增速逐步提升，當(dāng)前各廠商AI云收入保持較高增速，隨著2026年大模型持續(xù)迭代，以及AI應(yīng)用在各垂直領(lǐng)域的發(fā)展及應(yīng)用，有望繼續(xù)推動(dòng)AI云業(yè)務(wù)收入提升。

投入資本回報(bào)率(ROIC)方面，受整體收入、利潤增長推動(dòng)，2025Q4大廠ROIC整體同比上升?；仡櫧鼛啄陻?shù)據(jù)，AI需求推動(dòng)各廠商資本開支大幅上行，公司的ROIC表現(xiàn)受到明顯影響，隨著AI推動(dòng)收入、利潤提升，整體呈現(xiàn)現(xiàn)上行趨勢(shì)。2025Q4，受AI、云服務(wù)等需求驅(qū)動(dòng)，meta、微軟凈利潤維持同比增長，ROIC分別同比增長0.78、2.46個(gè)pct。2025Q4，微軟、谷歌、亞馬遜、meta合計(jì)凈利潤1168.73億美元，同比增長34.92%，環(huán)比下降27.75%，其中meta、微軟凈利潤環(huán)比增速較快影響整體ROIC環(huán)比表現(xiàn)。

在AI模型訓(xùn)練和推理的雙重驅(qū)動(dòng)下，海外CSP云廠商持續(xù)加大資本開支投入，梳理AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司：

IDC：科華數(shù)據(jù)、新意網(wǎng)集團(tuán)、世紀(jì)互聯(lián)、東陽光、萬國數(shù)據(jù)

AI服務(wù)器：浪潮信息、華勤技術(shù)、中科曙光、紫光股份、聯(lián)想集團(tuán)

AI芯片：海光信息、寒武紀(jì)、華為(昇騰)、沐曦股份、燧原科技

存儲(chǔ)：海力士、三星、美光、西部數(shù)據(jù)、鎧俠

光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛、劍橋科技、華工科技、光迅科技、聯(lián)特科技