“寧王”重返新高。
3月9日晚間，寧德時代披露了2025年財報，實現營收、利潤雙增長。其2025年營業收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤722.01億元，同比增長42.28%。
更值得放在一起看的是另一組數據：2025年中國汽車行業營收增長7.1%，利潤只微增0.6%；全行業利潤率4.1%，十年最低。
一家電池廠商的凈利潤，比包括上汽集團、長城汽車、北汽新能源和江淮汽車等在內的12家A股整車上市車企預告的利潤總和還多。
這不是寧德時代第一次跑贏整車廠，但差距仍在拉大。2025年，寧德時代毛利率達26.27%，是汽車行業的6.4倍，接近回到2021年的歷史峰值；凈利潤率同步攀升至18.12%，較2021年的13.70%提升4.4個百分點。
從收入結構看，動力電池仍是壓艙石，貢獻3165億元，占總營收74.7%；儲能電池624億元，占比14.7%；電池材料及回收219億元。動力電池增速最快，同比增長25%，儲能電池毛利率最高，達26.71%，超過動力電池的23.84%。
在業績拉升下，寧德時代的分紅創下新紀錄。根據公司年報，2025年全年累計派發現金分紅約361億元，占當年歸母凈利潤的50%。具體方案為：除了年中的每10股派10.07元，還擬向全體股東每10股派發現金分紅69.57元（含稅）。
作為公司創始人，曾毓群憑借其間接持股22.45%的比例，僅2025年度的分紅就將獲得約81億元的收益，超越大部分A股上市整車廠的凈利潤。
3月10日收盤，寧德時代(03750.HK)大漲9%，華爾街集體看好寧德時代，匯豐前海、野村、杰富瑞等主流機構集體上調目標價，維持買入評級。
碳酸鋰波動，寧王如何穿越周期？
寧德時代是新能源行業增長的最大受益者。2025年全球新能源車銷量增長21.5%，它的動力電池使用量增長31.7%，跑贏大盤十個點。
但更大的反差藏在另一組數據里：車賣得越多，整車廠越不賺錢。2025年，汽車行業利潤率跌至4.1%，十年最低；寧德時代凈利潤722億元，同比增長42%。
乘聯分會發布的數據顯示，2025年12月汽車行業收入1.16萬億元，同比下降0.8％；成本1.01萬億元，同比增加0.8％；利潤0.02萬億元，同比下降57.4％；
乘聯分會秘書長崔東樹則分析稱：“1月至12月總體工業企業單位成本增長壓力大。碳酸鋰價格翻一倍，大宗商品價格高位運行，中下游行業原料成本壓力有所加大。”Wind數據顯示，2025年6月碳酸鋰觸及低位5.99萬元/噸，到年底翻倍至11.95萬元/噸。今年以來繼續走高，最高觸及18萬元/噸。
國內市場碳酸鋰（電池級）價格走勢
原材料價格翻倍，壓力本該沿著產業鏈層層傳導。但寧德時代的利潤表上，幾乎看不出波動。
碳酸鋰漲價為何沒有波及寧德時代？在3月9日晚間的業績電話會議上，寧德時代董秘蔣理表示，相比上輪周期，這輪碳酸鋰漲價幅度不算太大。同時，公司已有充分的應對經驗，對公司的影響不大。同時，得益于前置布局，公司應對市場波動的能力顯著增強，比以往更加游刃有余。
寧德時代一直推行的是原材料價格聯動機制，即將電池產品的定價與材料成本直接掛鉤，實現同步調整。這意味著原材料漲價的成本，可以在短時間內轉嫁給客戶。瑞銀在研報中確認，寧德時代的價格傳導機制有效，儲能項目定價更是緊貼市場走勢。
其次是在上游資源布局。寧德時代在江西宜春持有枧下窩鋰礦，盡管2025年8月至11月因采礦證到期停產，但復產預期本身就在影響市場預期。
在2025年9月的復產工作會議上，寧德時代明確提出要在碳酸鋰低價區間，通過梳理采礦、選礦、冶煉全流程，執行降本計劃來保持成本競爭力。這意味著，當市場上碳酸鋰價格波動時，擁有自己的礦能有效平滑成本，減少對外部高價材料的依賴。
從供應鏈、生產源頭降本后，寧德時代的營業成本持續優化。財報數據顯示，2025年，直接材料占營業成本的比重從76.48%降至71.79%。
根據SNE Research統計，2025年，寧德時代全球動力電池使用量市占率提升1.2個百分點至39.2%。連續九年排名第一，同時其海外市占率首次突破30%，儲能連續5年出貨全球第一。
寧德時代在產業鏈上的話語權還在增強。2025年末，寧德時代的應付賬款2636億元，應收賬款1196億元，兩者相差超1400億元。應收賬款周轉天數從2024年底的63.7天縮短至59.7天，回款速度加快；應付賬款周轉天數從2024年底的163天延長至168天，付款速度放慢。
這意味著，公司賣貨收回現金的速度，遠快于向供應商付款的速度。
客戶也在搶著付定金。財報顯示，寧德時代合同負債余額增至492億元，比2024年末增加214億元，增幅達77%。這意味著，大量客戶通過預付款鎖定2026年的產能。
瑞銀在研報中稱，公司自上一輪成本上漲以來已加強成本控制能力，管理層預期未來季度盈利不會出現大幅波動。為應付強勁的積壓訂單，今年將增加資本開支，加快產能擴張。
汽車行業的成本壓力，短期內還看不到緩解的跡象。野村證券3月的一份報告指出，2026年上半年小米汽車業務將面臨顯著的利潤率壓力，主要原因是上游鋰價飆升。
2月23日，瑞銀發布研報高調看多碳酸鋰。該機構認為，2026年全球鋰市場將出現實質性短缺，需求增速正在持續超越供給增速，碳酸鋰正進入第三輪漲價周期，并將2026年均價預期上調至17萬元/噸，2027年上看20萬元/噸。
產業鏈的壓力傳導到主機廠這里，就變成了利潤縮減的現實。而寧德時代用自己的定價權、資源布局和成本控制，定義產業鏈“鏈主”地位。
儲能拉升利潤，多業務布局增長曲線
儲能正在成為比動力電池更賺錢的生意。訂單周期長、客戶議價能力弱、技術壁壘高，讓儲能可以對沖動力電池的周期性波動。
財報顯示，2025年，寧德時代鋰電池銷量661GWh，同比增長39%。其中動力電池銷量541GWh，增長41.9%；儲能電池銷量121GWh，增長29.1%。更關鍵的是，儲能電池毛利率26.71%，高于動力電池的23.84%。
但儲能業務同樣面臨挑戰。根據SNE Research 2026年1月28日發布的統計數據，2025年全球儲能電池出貨量達到550GWh，相比2024年的307GWh，同比增長79%。寧德時代29%的增速遠低于行業平均水平。這意味著，在儲能這個爆發式增長的賽道里，寧王還沒跑贏大盤。
但儲能領域的價格戰趨勢隱有顯現。國金證券的研報顯示，2025年Q4寧德時代儲能電池均價約0.52元/Wh，同比下降16%。彭博新能源財經的數據顯示，2025年全球儲能系統價格跌31%，固定式儲能電池組價格跌45%，這是儲能史上最大降幅的一年。但券商普遍認為，寧德時代還能靠技術和規模守住盈利底線。
更值得關注的還有電池回收和技術授權業務，前者的毛利率高達27.27%。寧德時代一邊用電池回收對沖原材料漲價周期，一邊用技術轉讓這門輕資產高毛利的生意，把利潤拉得更高。
換電則是寧德時代正在押注的另一條增長曲線。按曾毓群在2024年底巧克力換電生態大會上的判斷，到2030年，換電、家充、公共充電樁將三分天下。
在9日晚的業績交流會上，寧德時代管理層披露了換電業務的進展。截至報告期末，巧克力乘用車換電品牌已建站超1000座，覆蓋全國45座城市，織密長三角、京津冀、川渝、大灣區四大核心經濟帶補能網絡。騏驥商用車換電品牌建站超305座，覆蓋全國26個省份干線，換電綠網總長達7.8萬公里。兩大換電品牌全年累計提供換電服務超115萬次。
按計劃，2026年巧克力換電將在140多座城市累計建成超3000座換電站，同步啟動高速公路網絡建設，長期目標為3萬座，并將開放加盟計劃。騏驥換電則計劃2026年累計建成900座站，將干線拓展至"五橫五縱"，規劃至2030年建成覆蓋全國80%干線運力的"八橫十縱"綠網。
這是一個需要重資產投入的生意，除了建設成本，加上電池、維護、場租費，費用不菲。據蔚來此前透露，其三代站和四代站下降至150萬元左右。蔚來的經驗是，單座換電站日服務量需達60單才能盈虧平衡。目前換電車型覆蓋率還遠未達標。
寧德時代做換電的邏輯則變成，從賣產品到賣服務。車電分離讓電池從商品變為服務，用戶購車門檻降低，寧德時代從而能鎖定電池全生命周期價值。
