理想汽車近日發布的2025年第四季度財報顯示，公司經營壓力持續加大。盡管市場已對四季度業績下滑有所預期，但實際數據仍顯疲軟。報告期內，理想汽車實現總收入288億元，同比下降35%，低于市場預期的296億元。其中，汽車銷售收入273億元，同比下降36%，主要受單車售價下滑和老款車型促銷力度加大影響。

單車經濟指標方面，四季度理想汽車平均售價降至25萬元，環比下降2.7萬元，低于市場預期的25.8萬元。這一變化主要源于車型結構調整：低價車型i6銷量占比從三季度的不足1%躍升至26.2%，而高端車型Mega占比則下滑至3.2%。同時，為應對市場競爭，理想對L系列車型提供了更高折扣，L6優惠3.3萬元，L7/L8優惠4萬元，L9優惠4.5萬元，進一步拉低了整體售價。

毛利率表現同樣承壓。四季度汽車銷售毛利率為16.8%，較三季度去除Mega召回影響后的19.8%下滑3個百分點，跌破公司長期堅守的20%健康線。單車成本雖環比下降1.5萬元至20.8萬元，但無法抵消售價下滑帶來的影響，單車毛利降至4.2萬元，為2021年以來最低水平。公司解釋稱，i6車型因電池供應受限，月銷量未達2萬輛的規模效應臨界點，毛利率低于15%，拖累了整體表現。

經營利潤方面，理想汽車四季度出現4億元虧損，而上季度去除Mega影響后的經營利潤已接近盈虧平衡。凈利潤雖維持正數，但主要依賴4.3億元財務收益支撐，主營業務改善有限。這一現象反映出公司盈利對非經常性損益的依賴，經營質量有待提升。

展望2026年一季度，理想汽車給出8.5-9萬輛的銷量指引，中值與市場預期的8.8萬輛持平。隱含的3月銷量預計達3.1-3.6萬輛，主要受益于i6產能逐步釋放。然而，收入指引僅為204-216億元，同比下滑16%-21%，遠低于市場預期的239億元。這主要因一季度平均售價預計環比再降2.8萬元至22.2萬元，i6銷量占比或升至60%，同時老款車型清庫折扣加大，進一步壓低售價。

成本端壓力亦不容忽視。一季度銷量環比下滑17%-22%，導致單車固定成本分攤增加，規模效應減弱。疊加近期鋰電、存儲芯片等原材料價格上漲，預計車輛毛利率將繼續走低，低于四季度的16.8%。公司需在成本控制與市場競爭間尋求平衡。

研發領域，理想汽車持續加大投入。四季度研發費用30.2億元，環比增長0.5億元，主要用于新車周期研發及AI戰略推進。2025年，公司在AI領域投入超60億元，占全年研發總費用的一半以上。2026年，自研5nm制程“馬赫100”芯片將量產，算力達2560 TOPS，并計劃推動VLA大模型全系標配。公司正跨界布局具身智能，首款雙輪機器人有望上半年亮相，智駕目標最晚2028年實現L4級自動駕駛。

費用控制方面，銷售和管理費用四季度環比下降1.2億元至26.5億元，低于市場預期。這主要得益于營銷部門裁員、門店優化及渠道擴張放緩。四季度全國僅新增6家零售中心和15家服務中心，2026年一季度甚至裁撤部分低效門店以降低成本。

現金流狀況保持穩健。四季度經營現金流235億元，自由現金流25億元，環比轉正。截至期末，公司在手現金及現金等價物達1012億元，凈現金917億元，為短期經營提供支撐。資本開支四季度環比下降4.5億元至10.5億元，主要因超充樁建設及渠道鋪設放緩。

市場對理想汽車2026年銷量預期為50萬輛，同比增長23%，增量主要來自L系列改款及i6全年交付。當前股價對應2026年市銷率約1倍。盡管財報指引偏弱，但充裕現金流、二季度新車周期及AI戰略落地或為短期股價提供支撐。能否扭轉L系列銷量下滑趨勢，將是公司突破當前困境的關鍵。