近年來，折扣零食量販店如雨后春筍般涌現，成為資本市場的新焦點。高盛近期首次覆蓋國內兩大零食量販上市企業萬辰集團和鳴鳴很忙，預期其股價上升空間分別達23%和33%。目前，萬辰集團股價接近200元，市值約268億元；鳴鳴很忙股價約400港元，市值約881億港元。盡管同屬折扣零售賽道，兩家企業在商業模式和發展路徑上存在顯著差異。

萬辰集團2025年財報顯示，其全年營業收入達514.59億元，同比增長近六成，其中量販零食業務貢獻508.57億元；凈利潤25.33億元，凈利率4.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長超三倍。截至目前，萬辰已在全國30個省份開設18,314家門店，構建起成熟的折扣零售網絡。相比之下，鳴鳴很忙通過合并區域品牌，門店規模突破兩萬家，2025年前三季度GMV達661億元，利潤18.1億元，利潤增速超兩倍。兩家企業均以高周轉、低毛利的折扣模式實現利潤快速增長，印證了行業底層邏輯的共性。

萬辰集團的業務轉型尤為值得關注。其原食用菌業務雖仍貢獻現金流，但量販零食已成為核心增長極。公司通過整合旗下多個品牌為“好想來”，并吸納“老婆大人”等區域品牌，實現供應鏈、渠道和運營的集中化管理。這種整合不僅統一了采購談判和消費者認知，更重構了IT系統、庫存管理和運營標準，將門店從獨立經營單元轉變為網絡節點。萬辰的轉型表明，折扣零售的核心競爭力已從品牌溢價轉向供應鏈效率，通過壓縮成本、提升周轉率實現盈利。

折扣零售的興起與宏觀環境密切相關。供給端，全行業產能過剩導致尾貨和臨期商品成為常態，折扣零售通過標準化回收機制和定價策略，為品牌和渠道提供了低成本貨源解決方案。需求端，消費者理性消費趨勢增強，年輕群體更注重“好吃、好玩、便宜、量足”的性價比體驗，量販零食店通過堆頭陳列和醒目標價營造“撿便宜”的心理滿足感。渠道端，線上流量成本攀升，而線下門店在坪效和周轉率提升后，憑借“低毛利、低費用、高周轉”模型重新具備競爭力。電商與折扣線下店形成分工：前者滿足計劃性消費，后者承接即時性需求，共同構建消費場景閉環。

在資本市場，鳴鳴很忙作為原生折扣玩家，估值顯著高于轉型玩家萬辰。鳴鳴很忙從創立之初即圍繞折扣模型搭建組織和系統，資源高度聚焦，商業模式純度更高，更易獲得資本青睞。其港股上市時機恰逢全球消費市場關注量販零食賽道，疊加近2000倍超額認購的資金熱情，進一步推高估值。行業龍頭的定價權和產品定義權也為其帶來溢價，類似茅臺與五糧液的市值差距，規模差異無法完全解釋資本市場的分化。

從更長周期看，零食量販店可能只是折扣零售的第一階段，終局或指向“社區折扣基礎設施”。行業演化路徑大致分為四步：初期通過規模擴張搶占市場；中期以價格戰淘汰中小玩家；后期寡頭憑借供應鏈深度、自有品牌能力和倉配網絡密度形成壁壘；最終向日用、個護等品類延伸，成為“社區便宜貨倉”。這一過程中，折扣零售將與電商、即時零售重新劃分家庭消費流量入口，日常剛需可能被折扣店鎖定，電商聚焦非即時需求，商場則承擔體驗和社交功能。

折扣零售的崛起，本質是對傳統零售生產關系的重構。以德國Aldi為例，當渠道權力超越品牌，效率成為核心競爭力，零售邏輯從“品牌-渠道-消費者”轉變為“渠道-消費者-品牌”。量販零食通過壓縮品牌廣告費用、簡化包裝、縮短流通環節，將商品價格壓至傳統渠道的60%-70%，與名創優品“白牌+IP=品牌”的模式形成鮮明對比。這種“去溢價”邏輯一旦普及，或將不可逆地改變中國消費的底層結構。