阿里巴巴最新公布的財報顯示，盡管云業務在AI驅動下表現強勁，但整體業績未達市場預期，引發資本市場劇烈反應。財報發布后，阿里巴巴美股開盤即大幅下挫逾9%，凸顯投資者對短期盈利能力的擔憂。這份財報揭示了這家電商巨頭在戰略轉型期面臨的雙重挑戰：既要為未來AI布局投入巨資，又要應對核心電商業務增長放緩的現實。

在截至2025年12月31日的季度中，阿里巴巴實現營業收入2848.43億元，同比增長2%。若剔除已處置的高鑫零售和銀泰業務影響，同口徑收入增長9%，但仍低于市場預期的2901.4億元。更令市場意外的是，非公認會計準則凈利潤同比暴跌67%至167.1億元，遠低于分析師預測的310.4億元。現金流狀況進一步惡化，經營活動現金流量凈額同比下降49%，自由現金流更是銳減71%至113.46億元，創下近年來最大降幅。

與疲軟的財務表現形成鮮明對比的是，阿里云業務展現出驚人增長勢頭。本季度云收入同比增長36%，其中AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長。集團CEO吳泳銘在業績會上宣布，阿里云在2026財年前兩個月累計外部商業化收入已突破1000億元人民幣，并立下五年內云與AI商業化收入超千億美元的宏偉目標。這一雄心勃勃的計劃背后，是阿里在AI全棧能力上的深度布局。

作為AI戰略的關鍵支撐，平頭哥半導體公司首次披露詳細運營數據。截至2026年2月，平頭哥已累計交付47萬片AI芯片，其中超60%服務于外部客戶，覆蓋互聯網、金融、自動駕駛等400余家企業。吳泳銘透露，平頭哥產品已深度應用于阿里云訓練場景和百煉推理平臺，其價值不僅體現在成本優化，更在于全球算力緊缺背景下為集團提供了戰略性的供應保障。值得關注的是，他首次表示平頭哥未來不排除IPO可能性，但暫無明確時間表。

在模型與應用層，阿里巴巴正通過組織架構變革加速AI商業化落地。新成立的Token Hub事業群整合了通義實驗室、MaaS業務線等五大部門，形成"創造-輸送-應用"Token的完整鏈條。吳泳銘解釋，這種設計旨在構建"場景-數據-用戶-模型"的良性循環，特別是Qwen3.5-Plus模型在推理、編程等領域的優異表現，為下一代場景優化模型奠定了基礎。企業級MaaS平臺百煉的Token消耗量過去三個月增長6倍，預示著商業化收入即將成為云業務最大增長點。

電商基本盤的疲軟成為財報最大隱憂。本季度中國電商集團收入增長6%，但核心客戶管理收入（CMR）僅增長1%，經調整EBITA更是暴跌43%。管理層將增速放緩歸因于消費環境變化、暖冬天氣及春節錯期等因素，同時承認對即時零售、用戶體驗和科技的投入顯著增加。作為戰略重點的即時零售業務表現亮眼，收入同比增長56%至208.42億元，但這項"代價高昂的輸血"直接導致自由現金流大幅萎縮。

成本結構的變化印證了阿里的投入強度。本季度銷售和市場費用激增68%至719.34億元，占收入比例從15.2%躍升至25.3%，主要源于對用戶體驗的投入。股權激勵費用也增加26%至48.59億元，反映餓了么業務的人才保留計劃。盡管88VIP會員數突破5900萬，但電商事業群CEO蔣凡坦言，即時零售業務要到2028財年才能實現規模化正向現金流，整體盈利更要等到2029財年，這意味著未來兩三年集團利潤將持續承壓。

國際數字商業集團（AIDC）成為財報中難得的亮點。受益于物流優化和投入效率提升，該板塊虧損同比大幅收窄，速賣通Choice業務的單位經濟效益持續改善。這表明阿里巴巴的全球化戰略正在取得階段性成果，與國內電商業務形成鮮明對比。

站在戰略轉型的十字路口，阿里巴巴正經歷著"成長陣痛"。吳泳銘對AI業務充滿信心，認為自研芯片的規模效應將推動云利潤率實現"非線性突變式提升"，預計2026-2027年高質量AI芯片產能將持續擴大。然而，集團經調整EBITA高達57%的降幅，以及自由現金流的急劇萎縮，都表明這家巨頭正處于高投入、低產出的關鍵階段。雖然5601億元的現金儲備為轉型提供了緩沖，但資本市場是否有足夠耐心等待AI千億目標兌現，仍是未知數。