凱樂士科技已接近盈利，將加速商業兌現。

2026年3月24日，浙江凱樂士科技集團股份有限公司（以下簡稱凱樂士科技）將正式登陸香港聯交所。

在資本市場語境中，機器人并非陌生題材。這條賽道并不缺概念，也不缺熱度。

但站在2026年的時點再看機器人賽道，市場關注點已經悄然變了。交銀國際在機器人板塊展望中提到，經歷前期情緒驅動后，與2025年相比，2026年投資者的關注重點預計將從情緒驅動逐步轉向企業實質進展。這一轉變源于行業從“概念驗證”向“規模商用”的躍遷。

凱樂士科技的上市，恰逢行業邏輯轉變的關鍵節點。

一、全棧式專家與“六邊形戰士”

如果說市場過去看機器人公司，往往更關注“有沒有一個爆點”，那么凱樂士科技更像是另一種類型的選手：它的優勢不僅僅局限于某一個局部指標特別極致，而在于幾乎每一個關鍵能力維度都不短板。用更通俗的話說，它不是偏科生，而更像一個“六邊形戰士”。

首先看行業位置。按照招股書披露，凱樂士科技按2024年收入計，名列中國前五大綜合智能場內物流機器人公司。其在多個細分領域表現同樣突出。公司極窄巷道叉式移動機器人系列全球獨創，在VNA AMR領域，凱樂士科技于2024年的出貨量排名中國市場第一。

再看產品矩陣。

凱樂士科技的產品線清晰劃分為三條核心主線：多向穿梭車機器人、自主移動機器人以及輸送分揀機器人。這三條產品線并非孤立存在，而是共同構成了其應對現代倉庫從存儲、揀選到分發出庫全流程自動化挑戰的“武器庫”。

全場景覆蓋的產品能力，使得凱樂士科技能夠根據客戶倉庫的具體布局、貨物品類與吞吐量要求，進行模塊化的精準配置與最優組合，而非提供千篇一律的標準化方案。

“六邊形”的“第三面”，則是軟硬結合的解決方案能力。

國泰海通證券在其關于具身智能的深度研究中指出，工業場景中具身智能從演示走向實用的核心卡點在于ROI與解決實際生產流程中的柔性銜接問題。

在物流應用場景也不外如是。

為此，凱樂士科技建立了一套涵蓋解決方案設計、系統開發、產品制造、實施交付、運營輔導到生命周期管理的六階段標準化流程。其軟件生態，包括倉庫管理、倉庫控制及可調度超千臺機器人的機器人控制系統，是驅動整個智能化方案高效、穩定運行的“大腦”。

第四面是深厚的技術與研發底蘊。

公司具備較強的技術底蘊與創新基因。創始人谷春光博士（麻省理工學院機械工程博士）與楊艷博士（康奈爾大學電子電氣工程博士）奠定了公司堅實的技術底色。

早在2019年，凱樂士便成立了AI智能研究院，專注于將感知智能、計算智能等前沿技術落地于具體的物流場景。公司已擁有379項注冊專利，構筑了知識產權護城河。

如果說技術是骨架，那海量的行業實踐數據與場景知識則是血肉。凱樂士科技的招股書揭示，其業務已深入汽車、新能源、3C電子、醫藥、電商零售等29個行業，累計服務客戶總數達861家。每一次成功的項目部署，都是對特定行業物流痛點、工作流習慣和特殊需求的一次深度理解與數據積累。

這些跨行業的場景Know-How使凱樂士科技提供的解決方案能精準匹配不同客戶需求的隱性知識壁壘，是新進入者難以在短期內復制的核心競爭力。

第六面，則是豪華的股東背景與資本生態協同效應。

順豐控股、中金資本、招商局集團、九州通醫藥等知名產業和財務投資方的加持，不僅是對其商業模式和市場地位的資本背書，更意味著潛在的業務協同與場景落地資源。產業資本的眼光往往更為務實，它們的入局，從側面強有力地驗證了凱樂士科技所構建的商業價值與生態位。

在一個越來越講究落地、講究交付、講究規模復制的行業里，較強的組合能力是最稀缺的競爭力，也是大規模兌現訂單、收入與利潤的關鍵。

二、高成長性進入兌現期，盈利拐點或將至

資本市場在上市當天最關心的另一個問題，必然是這家公司的能力，什么時候開始真正轉化成業績。

從可量化的運營數據與財務數據來看，凱樂士科技似乎展現出具備高度可見性的未來營收圖譜，數據也勾勒出一條正在穿越盈虧平衡點的J型增長曲線。

評估一家To B的科技公司，尤其是處于擴張期的解決方案提供商，合同訂單是最前瞻、最堅實的業績指引。截至2025年12月31日，凱樂士科技持有待交付的機器人及系統訂單總金額約人民幣22億元，并預計在未來三年內完成交付。

值得一提的是，2025年前九個月，公司已履行的項目數量達到110個，這一數字已接近2024年全年完成的123個項目。這反映了下游需求的旺盛，更表明公司的項目交付能力正在同步提升，能夠支撐更快的業務擴張步伐。

再看P＆L，凱樂士科技多項關鍵財務數據已顯現出強勁的改善趨勢，勾勒出一條健康的成長路徑。

2025年前三季度，公司的營收達到5.52億元，較2024年同期的3.44億元大幅增長60.26%。在國內市場夯實基礎的同時，凱樂士科技的國際化布局已從探索步入收獲期，并成為第二成長曲線。根據招股書公司的業務版圖已擴展至全球19個國家和地區。在凱樂士科技22億元的待交付訂單中，包含了46個進行中的海外項目，待交付合同總金額高達6.85億元。

此外，公司的收入結構正在朝著更優方向演進。

招股書顯示，單一功能機器人部署業務的毛利率穩定在30%左右，顯著高于整體毛利率水平。公司單功能機器人部署的新項目數量及收入占比呈上升趨勢，2025年前九個月該業務收入占比提升至24.8%。隨著業務結構向更高毛利率產品線的傾斜，公司整體盈利質量將持續提升。

更值得關注的是，公司虧損額已顯著收窄，盈利能力持續改善。觀察更能反映主營業務經營狀況的經調整凈虧損（剔除股份支付等非現金/一次性項目），該指標從2022年的1.17億元，大幅收窄至2025年的1,262.8萬元，已十分接近盈虧平衡點。

收入在增長，毛利在增長，虧損在收窄，經營杠桿開始顯現，這其實已經勾勒出一條非常典型的硬科技公司J曲線的前半部。

許多成功科技企業的成長軌跡，常會呈現一種“J曲線效應”：即在發展初期，由于巨大的研發投入、市場開拓費用和規模效應尚未形成，企業會經歷一段虧損或利潤微薄的時期；但隨著收入規模突破臨界點，成本被快速攤薄，運營效率躍升，企業將迅速跨越盈虧平衡點，進入利潤爆發式增長的軌道。

凱樂士科技有可能已靠近這條J型曲線即將上揚的臨界點。

三、Beta與Alpha有望共振，擁抱具身智能時代

審視機器人產業鏈的價值，相信投資者都要判斷其價值是來自行業風口，還是來自自身能力；是情緒推動，還是業績推動；是一次性項目脈沖，還是可以持續放大的經營杠桿。

如果把這個問題拆開，并具體到凱樂士科技身上，其估值驅動因素，取決于三大因素：智能物流行業隨著制造業升級與供應鏈重構而蓬勃發展的行業順周期Beta；其次是公司在激烈競爭中能否持續獲取訂單、提升市場份額的個體成長Alpha；最后，是伴隨規模效應顯現、收入結構優化而即將釋放的利潤率改善彈性Alpha。

先看Beta。凱樂士科技所在的，并不是一個需求靠教育市場才能慢慢培育起來的賽道，而是一個已經有明確產業痛點、且正在被加速驗證的基礎設施型市場。

公司業務已覆蓋29個行業，觸達汽車、新能源、3C電子、醫藥、電商零售等多個自動化升級迫切、對物流效率要求極高的行業。

交銀國際在報告中指出，2026年中國汽車行業出海將轉向本土化制造，以應對貿易不確定性。這一趨勢意味著，作為制造業基礎設施的智能物流系統，其需求將跟隨中國車企及供應鏈企業的海外建廠步伐同步增長。同時，新能源與儲能領域的爆發為智能物流打開了新的空間。鋰電池生產、儲能電站建設都對原材料、半成品、成品的自動化存儲、搬運與分揀提出了極高要求，這有望直接轉化為對凱樂士科技這類專業廠商的剛性需求。

同時，政策東風已至。智能機器人已被確立為國家重點發展的新興支柱產業之一，“智慧供應鏈”成為政策文件中的關鍵詞。這從頂層設計層面為行業的長遠發展掃清了障礙，注入了確定性。因此，凱樂士科技的成長首先受益于一個正在快速擴容、滲透率持續提升的黃金賽道，這是其價值的基礎Beta。

然而，行業紅利并非雨露均沾。在智能物流這個玩家眾多的領域，能否將行業需求轉化為實實在在的訂單，并保持持續的競爭力，決定的是企業是否建立真實的Alpha。

根據公開消息，截至2025年9月30日，公司累計實施項目超1,600個，其中包括多個金額過億的大型標桿項目。盡管行業整體在2025年以來大額訂單涌現的頻率提升，但獲取億元級別的標桿性訂單，尤其是跨行業、跨地域的復雜項目，依然是對企業綜合實力的終極檢驗。

表：2025年下半年以來部分著名機器人企業訂單情況梳理

當前資本市場對于機器人板塊的情緒仍積極但復雜。本土企業的上市進程、訂單落地及技術突破均可能成為推動板塊情緒的重要催化劑。凱樂士科技的上市本身，或成為這一進程中的重要事件。

在這一背景下，凱樂士科技呈現出一個頗具吸引力的估值剖面。

在高速成長且臨近盈利拐點的階段，傳統的市盈率（PE）估值可能暫時失效，市銷率（PS）和營收增長質量成為更關鍵的觀察指標。

根據招股定價16.6港元每股，凱樂士科技的PS不到8倍，似乎安全邊際較為充足。

展望未來，如果行業Beta沒有反轉，而公司的Alpha繼續兌現，市場給它的定價方式，就有繼續改寫的可能。