這家承載356年品牌傳承的中醫(yī)醫(yī)療服務龍頭近日正在港股招股，背靠"老字號"，補齊了同仁堂集團"制藥-零售-醫(yī)養(yǎng)"大健康生態(tài)圈的最后一塊拼圖 。本次全球發(fā)售1.08億股，其中香港公開發(fā)售約10%，國際發(fā)售約90%。基石投資者已鎖定占發(fā)行規(guī)模逾46%，基石占比接近最高限額。

機構(gòu)真金白銀入場：基石比例高，機構(gòu)參與熱度足

數(shù)據(jù)是最誠實的信號。

據(jù)招股書披露，基石投資者航空港科技資本(香港)及Aurora SF將按發(fā)售價認購總金額約3.89億港元的股份，占全球發(fā)售規(guī)模逾46%，這一比例在近期港股IPO中處于較高水平?；i定比例高意味著上市后可流通籌碼有限，對二級市場價格支撐更強。此外，基石鎖定期超過傳統(tǒng)規(guī)定的6個月，進一步增強了市場的預期。

獲客成本極低：僅為同行業(yè)的六十分之一

在醫(yī)療服務行業(yè)，獲客成本是決定盈利天花板的關(guān)鍵變量。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)背靠始創(chuàng)于1669年的"同仁堂"金字招牌，品牌壁壘的經(jīng)濟價值可以用一個數(shù)字概括：2024年推廣費占收入比例僅約0.2%。然而就診人次卻從2022年的132.1萬飆升至2024年的297.7萬，CAGR高達50.1%。2025年前9月達253.6萬，同比再增21.5%。會員從43.6萬增至76.7萬(2025年9月)，復購粘性強勁。

隨著收入規(guī)模擴大，同行需要花在營銷上的每一分錢，對同仁堂醫(yī)養(yǎng)而言幾乎都可以直接轉(zhuǎn)化為利潤。這是任何競爭對手都無法在短期內(nèi)復制的護城河。

盈利拐點已確立：經(jīng)調(diào)整凈利潤增長29%

對于處于上市窗口的成長型企業(yè)，投資者最關(guān)心的是：盈利趨勢是向上還是向下？

答案很明確——向上，且加速。

財務數(shù)據(jù)顯示，公司已展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。2022年至2024年，公司已由虧損923萬元轉(zhuǎn)為盈利4620萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達6173萬元，增長達到29%；毛利同期從1.43億元增至2.22億元，年復合增長率為 24.8%；2024年現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率87.2%，有息債務占比僅11.56%，持有現(xiàn)金2.25億元，盈利質(zhì)量顯著提升 。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)當前的發(fā)展階段與固生堂上市時高度相似，盈利能力剛進入釋放通道，增長最快的階段可能尚未到來。

復制增長階段：計劃新增20家醫(yī)療機構(gòu)

中醫(yī)醫(yī)療服務是業(yè)績基本盤，公司已構(gòu)建包含25家醫(yī)療機構(gòu)的分級診療網(wǎng)絡，其中自有醫(yī)療機構(gòu)12家，管理醫(yī)療機構(gòu)12家，此外還有1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院提供線上診療服務。截至2024年就診人數(shù)約300萬人，CAGR高達50.12%；2025年前9月約253.6萬，同比再增21.5%；會員數(shù)量約74萬人，合作藥店約500余家。

作為同仁堂集團打開增長空間的核心業(yè)務，醫(yī)療服務板塊規(guī)模還需要更強力的支持與擴張。根據(jù)其募集資金使用披露，該公司計劃新收購5家醫(yī)療機構(gòu)、以輕資產(chǎn)的方式新建5家醫(yī)療機構(gòu)，并額外向5-10家醫(yī)療機構(gòu)提供管理服務?？梢?，其未來快速擴張的戰(zhàn)略清晰，"收購+輕資產(chǎn)新建+管理輸出"三路徑協(xié)同。

非"名醫(yī)驅(qū)動"： 依靠標準化"體系驅(qū)動"

對中醫(yī)醫(yī)療服務企業(yè)而言，最大的成長瓶頸在于"名醫(yī)能否復制"。同仁堂醫(yī)養(yǎng)正在用一套體系化的方法論回答這個問題。

公司向上游延伸，自建了供應鏈體系，完成了端到端的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。除藥品外，健康產(chǎn)品銷售也實現(xiàn)了品牌價值的商業(yè)化變現(xiàn)。公司已獲授權(quán)在浙江省獨家銷售同仁堂爆款安宮牛黃丸系列產(chǎn)品，截至最后實際可行日期，公司已向超過4000家機構(gòu)客戶銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

此外，公司將云數(shù)字化系統(tǒng)扎根進網(wǎng)絡內(nèi)每一家醫(yī)療機構(gòu)，通過實時數(shù)據(jù)分析及管理，用智能系統(tǒng)代替"院長"，正在向"人機協(xié)作式"新型連鎖醫(yī)療管理方式過渡。讓增長不再完全依賴于個別名醫(yī)的"人治"，而是依托可復制的運營體系、數(shù)字化中臺和人才培養(yǎng)機制，實現(xiàn)規(guī)?；?、標準化擴張。

AI+中醫(yī)：醫(yī)藥數(shù)據(jù)壁壘深厚

作為同仁堂集團在中醫(yī)服務領(lǐng)域唯一戰(zhàn)略性布局的載體，同仁堂醫(yī)養(yǎng)正站在傳統(tǒng)中醫(yī)與人工智能交匯的歷史拐點上 。同仁堂集團近期積極推動AI技術(shù)在中醫(yī)藥領(lǐng)域的落地應用，已與小米聯(lián)合打造"AI智能中醫(yī)藥健康服務智能體"，將傳統(tǒng)中醫(yī)智慧與現(xiàn)代AI技術(shù)深度融合，形成"咨詢—建議—服務—購藥"的服務閉環(huán) 。

展望未來，萬億規(guī)模的中醫(yī)醫(yī)療服務市場正迎來龍頭整合的黃金窗口期。同仁堂醫(yī)養(yǎng)以多輪驅(qū)動的發(fā)展模式、穩(wěn)健的財務基礎(chǔ)及AI技術(shù)的前瞻布局，不僅完成了老字號資本版圖的最后一塊"拼圖"，更開啟了中醫(yī)服務與前沿科技深度融合的新紀元。

隨著上市募集資金的到位，相信同仁堂醫(yī)養(yǎng)有望加速推進核心業(yè)務的全面AI轉(zhuǎn)型，在萬億級中醫(yī)醫(yī)療服務市場中持續(xù)鞏固龍頭地位，引領(lǐng)行業(yè)邁向智能化新時代。