摩根大通發(fā)布最新研究報告指出，盡管阿里巴巴在業(yè)績發(fā)布后通過投資者會議強化了長期戰(zhàn)略敘事，但短期內股價仍將受制于盈利兌現節(jié)奏。該行維持阿里巴巴美股及港股“增持”評級，目標價分別為205美元和200港元，認為未來三個月股價或以盤整為主，除非出現業(yè)務勢頭改善和投資強度可控的明確信號。

報告強調，當前市場更傾向于獎勵短期盈利表現而非長期戰(zhàn)略投入。盡管阿里巴巴管理層在會議中詳細闡述了AI和云業(yè)務的戰(zhàn)略優(yōu)先級，但摩根大通認為這尚不足以推動估值顯著提升。不過，該行承認公司長期價值敘事完整，市場可能低估了其估值中隱含的期權價值。

在AI與云業(yè)務領域，阿里巴巴明確將其作為戰(zhàn)略核心，并試圖消除市場對資源分配的疑慮。管理層透露，AI需求變現已通過云業(yè)務收入實現，但尚未獨立披露。隨著客戶使用量增加和定價模型優(yōu)化，AI變現的可見度將逐步提升。摩根大通認為，這一表述至關重要，表明管理層希望投資者將云業(yè)務視為更廣泛的AI生態(tài)，而非傳統基礎設施業(yè)務。

阿里巴巴的AI布局涵蓋全價值鏈，從基礎設施到商業(yè)化應用均有參與。管理層表示，開源策略的核心在于吸引開發(fā)者和擴大生態(tài)影響力，最終通過托管服務和企業(yè)工具實現變現。對于第三方AI模型公司，阿里將其視為潛在合作伙伴而非競爭對手，強調自身在云基礎設施和客戶觸達方面的優(yōu)勢。阿里云正逐步形成定價紀律，避免突然或全面的價格調整。

即時零售業(yè)務（閃購）的生態(tài)價值成為會議討論焦點。管理層強調，該業(yè)務旨在提升用戶頻次和品類覆蓋，而非追求短期利潤。摩根大通認為這一戰(zhàn)略定位合理，但指出市場仍關注單位經濟效益改善速度、用戶增長持續(xù)性以及生態(tài)價值何時能在財報中體現。管理層未給出明確的減虧時間表，而是專注于擴大規(guī)模和優(yōu)化品類結構。

摩根大通指出，當前市場對阿里巴巴的定價幾乎完全基于國內電商業(yè)務盈利，忽視了云業(yè)務和AI的潛在價值。該行估算，若云業(yè)務實現1000億美元收入目標并獲得合理估值，其市值可能達到4000億美元，但目前股價尚未反映這一潛力。報告采用兩種估值方法：基于2028財年預期市盈率的目標價，以及分類加總法對核心電商和云業(yè)務的分別估值。

風險方面，摩根大通提醒關注本地生活服務領域的競爭威脅、數字內容投資對利潤率的持續(xù)壓力，以及移動業(yè)務變現改善進度。該行認為，這些因素可能對阿里巴巴的短期股價表現構成挑戰(zhàn)。