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作者 | 路春鋒
編輯 | 董雨晴
2000億營收回來了，但260億利潤的黃金時代回不來了
4月2日，京東方舉行2025年度網上業績說明會，這份剛出爐的年報，勾勒出了“面板之王”最真實的處境：規模重回巔峰，利潤卻被打回原形。
2025年，京東方實現營收2045.9億元，同比增長3.13%，時隔4年再度站上2000億元的關口。作為全球LCD（液晶顯示屏）的絕對龍頭，其手機、平板、筆電、顯示器、電視及車載應用面板出貨量全球第一，電視面板市占率28%，連續8年全球領跑，國產替代的規模勝利毫無爭議。
但光鮮的規模背后，是盈利能力的斷崖式落差。全年歸母凈利潤僅58.57億元，同比增10.03%，只有2021年巔峰期259.61億元的22.7%，不足1/4。
更刺眼的是利潤率，2025年毛利率15.64%、凈利率僅2.46%；而據東方財富，2021年這兩項數據分別高達28.84%和13.98%，凈利率被壓縮到不足當年的1/5。
圖源｜東方財富
分季度看，更能理解凈利潤的真實成色。財報顯示，前三季度營收增速達7.53%、凈利潤同比增39.03%，到了四季度卻驟然失速，單季營收僅500億元，凈利率環比下滑至1.24%，直接把全年增速拖至3%出頭。這不是回暖，更像是周期底部的弱反彈。
細看京東方，核心矛盾也從未改變：LCD產能過剩、價格低迷，OLED尚未接棒。2025年全球LCD產能仍處高位，行業按需控產、以價換量，主流尺寸面板價格僅為2021年高點的40%-50%，毛利率長期被壓在15%左右的盈虧線邊緣。顯示器件營收占比超81%，京東方依舊靠LCD“吃飯”，卻深陷銷量增長，利潤微薄的泥潭。
而OLED作為第二增長曲線，目前仍處于高投入、低回報的階段。2025年柔性OLED出貨量雖居全球第二，但良率與盈利爬坡慢于預期，成都8.6代線量產延后，疊加行業競爭加劇，未能貢獻利潤增量。
據Omdia2025年預測，中國面板已拿下了全球70%的份額，其中京東方坐穩“世界第一”，在這樣的背景下，卻陷入“規模登頂、利潤微薄”的局面，這是周期行業薄利生存的現實。
說到底，2000億營收的京東方回來了，但那個年賺260億的黃金時代，短期內再也回不來了。
分紅、回購：從“燒錢機器”走向投資者期待的 “現金奶牛”
如果說2025年的業績，表露了京東方穩而不強、薄利求存的現實底色，那么財報里最受關注的變化，是其股東回報能力的提升。曾經被股民吐槽“只燒錢不回報”的面板巨頭，是否在用真金白銀，把自己改造成一頭周期底部依然能產奶的現金奶牛？
歷史上，京東方長期被市場視作“燒錢機器”。這是因為，在2015年之前，它長年需要巨額資本開支擴產，卻幾乎不分紅，投資者只能靠股價波動來博收益。2015年成為分水嶺，京東方開啟連續分紅，逐步轉向重視股東回饋。
2021年，由于疫情宅經濟爆發+韓廠退出LCD業務，供需缺口拉滿等因素，半導體顯示行業超級景氣，京東方在這一年的凈利潤沖上來259.61億元的巔峰，當年現金分紅79.6億元，分紅率30.7%。
此后兩年，因需求退潮疊加產能集中釋放，面板價格暴跌，致使其利潤從260億級驟然跌落至75億、25億區間。當時，市場普遍預測現金分紅也會隨之暫停，但京東方保持分紅未間斷，分別分紅22.98億、11.30億元。
2025年的這份成績單延續了這一邏輯：全年凈利潤58.57億元，推出10派0.56元的方案，現金分紅總額約20.74億元，分紅率提升至35.4%，較2021年高點還有所提高，在當前薄利的環境下回饋力度不降反升。
比分紅更具誠意的是注銷式回購。京東方同步推出了新一輪A、B股回購計劃，均全部用于注銷減資，直接增厚每股收益：A股擬斥資5億～10億元，B股擬投入5億～10億港元，B股回購規模最高可達當前市值的47%，力度罕見。若順利實施，2020年以來公司用于A股注銷回購金額將超76億元，B股回購亦達20億港元。
但從市場評價看，京東方的回報力度與股東預期之間仍有明顯差距。在今天舉行的業績說明會上，有投資者將其與格力電器對比：格力上市30年，后復權總回報3200多倍，累計分紅超 1776 億元；而京東方上市25年，累計分紅約 240 億元，總回報約25倍。
對此，京東方副總裁、董秘郭紅回應道：自2015年起，公司連續12年實施現金分紅，累計金額超240億元；2018年起，年度現金分紅比例保持歸母凈利潤的30%以上，同時承諾2025～2027年每年現金分紅比例不低于歸母凈利潤的35%，讓投資者與公司共享成長成果。
但從說明會上不斷跳出的分紅問題來看，顯然，無論是絕對分紅規模，還是股息吸引力，都與投資者的預期存在距離。
從 “燒錢機器” 到持續分紅回購，京東方的確出現了轉向股東回報的變化，但距離市場期待的 “現金奶牛” 還有多遠？對投資者而言，一家公司再大、份額再高、技術再領先，如果只做規模不做回報，終究只是紙面富貴。為投資者賺錢，是一家成熟企業該考慮的事情。
