中國AI大模型領域正經歷一場前所未有的資本狂歡。港交所近日迎來兩位特殊客人——智譜AI與MiniMax先后掛牌上市，這場間隔不到24小時的資本盛宴，標志著全球大模型產業正式進入資本化深水區。
兩家企業的IPO表現堪稱驚艷。智譜AI以每股116.2港元定價，募資規模達43.5億港元；MiniMax則以165港元上限定價，成功募集55.4億港元。更引人注目的是，二者分別獲得1837倍和1159倍的超額認購，這個數字即便在科技行業也屬罕見。資本市場用真金白銀表達著對中國AI產業的強烈信心，但股價走勢的分化卻透露出不同商業邏輯的博弈。
上市首日，智譜AI盤中一度跌破發行價，最終以13%漲幅收盤，隨后兩日持續攀升，累計漲幅超過50%。MiniMax則上演"上市即巔峰"的戲碼，首日暴漲109%，次日再漲15%，市值突破1200億港元。這種戲劇性差異背后，是兩種截然不同的商業模式：智譜深耕B端市場，通過本地化部署服務12000家企業客戶，其中包括9家中國互聯網巨頭；MiniMax則憑借AI虛擬社交、視頻生成等C端應用，在200個國家和地區斬獲2億用戶，海外收入占比高達73%。
財務數據印證著這種分化。智譜2024年營收3.1億元，其中84.5%來自本地化部署業務，2025年上半年營收同比增長325%；MiniMax同期營收雖只有3.8億元，但增速達到驚人的174.7%。這種"慢熱型"與"爆發型"的增長曲線，恰如其分地反映在兩家公司的股價表現中。
全球資本市場的AI熱潮遠未停歇。軟銀確認對OpenAI追加225億美元投資，為其萬億美元估值的上市計劃鋪路；Anthropic計劃融資100億美元，估值直逼3500億美元。國內戰場同樣硝煙彌漫，Kimi在2026年初完成C輪5億美元融資，投后估值達43億美元，其獨特的"B+C"雙輪驅動模式引發市場關注。
Kimi的差異化路徑體現在技術融合與商業創新上。這家企業推出的Agent產品"深度研究"，通過端到端強化學習技術，能在半小時內生成專業研究報告。其PPT功能更達到準專業水平，這種"自主執行"能力顛覆了傳統AI助手的定位。商業化策略同樣精妙：C端采用"基礎功能免費+專業功能增值付費"模式，B端則通過API平臺提供定制化服務，這種"兩條腿走路"的戰略已初見成效——海外及國內付費用戶月環比增長超170%，API收入季度增長400%。
但行業繁榮背后暗藏隱憂。AI大模型企業普遍面臨"高投入、慢回報"的困境，即便手握百億現金儲備的Kimi，仍需持續投入算力租賃和流量采購。這種"燒錢"模式何時見底，成為所有從業者必須回答的問題。智譜和MiniMax的上市，某種程度上是在為行業探索資本化路徑，它們的市場表現將直接影響后續企業的估值邏輯。
當前，AI產業的競爭焦點正在從參數規模轉向綜合能力。正如Kimi創始人楊植麟所言，未來的模型競爭將超越算力、數據等硬指標，更多考驗企業的價值觀與生態構建能力。這種轉變在資本市場得到印證——投資者不再單純為技術買單，而是更關注企業能否構建可持續的商業閉環。
在這場智能時代的無限戰爭中，中國AI企業正以獨特路徑參與全球競爭。智譜的B端深耕、MiniMax的C端突圍、Kimi的融合創新，三種模式各有千秋。隨著更多玩家入場，這場資本與技術的雙重博弈，必將重塑全球AI產業格局。
