零售業在2025年呈現冰火兩重天的景象：一邊是河南胖東來以13家門店實現超200億元銷售額且零負債的奇跡，另一邊則是永輝超市在效仿胖東來模式（業內稱“胖改”）過程中遭遇重創，全年虧損超21億元，關店381家，資產負債率攀升至88.96%，陷入連續第五年虧損的困境。
這場被寄予厚望的轉型始于2024年5月，永輝計劃用20個月復制胖東來20年的成功經驗。然而現實遠比預期殘酷：北京鴻坤廣場店改造后運營不足一年便因欠費超1600萬元停業，福州某門店開業僅四個月就宣告關閉。公司公告顯示，2025年因資產報廢、停業裝修等產生的直接損失達12億元，全年歸母凈利潤虧損同比擴大45.6%至21.4億元，累計虧損額突破116億元。
在瘋狂關店的同時，永輝仍咬牙推進改造計劃。2025年完成315家門店調改，但資金壓力如影隨形：經營活動現金流從2023年的45.69億元驟降至11.4億元，貨幣資金減少24.81億元至33.58億元。原計劃40億元的定增方案被迫縮水至31.14億元，門店升級資金從32.13億元砍至24.05億元，擬改造門店數量減少82家。公司預測，2025年四季度至2027年仍存在35.52億元資金缺口。
部分改造門店確實顯現積極信號。2025年前三季度，31家完成調改的門店銷售額同比增長71%，利潤增加112%，月均坪效達3295元/平方米，毛利率提升至22.1%。但消費者反饋卻潑了冷水：廣州麗影店顧客抱怨"價格上去了"，上班族對比生鮮平臺后直言"不實惠"，包裝蔬菜雖美觀卻缺乏性價比。與此同時，盒馬以超40%的營收增速下沉40個新城市，奧樂齊硬折扣店在江蘇連開80余家門店，傳統商超中百集團計劃關閉30家大賣場，高鑫零售同期虧損1.23億元，零售市場競爭愈發慘烈。
資本市場的態度從狂熱轉向謹慎。2024年四季度永輝股價曾翻倍增長，市值增加230億元，但持續虧損導致股價回落。更令人擔憂的是管理層信心動搖：董事長張軒松及其一致行動人擬減持1%股份套現約4.3億元，副總裁羅雯霞提前減持49.89萬元，京東世紀貿易7月已減持套現超6億元。與之形成鮮明對比的是，名創優品創始人葉國富以2.35元/股接盤，按1月27日收盤價計算已浮盈近一倍。
永輝副總裁王守誠曾設定明確時間表：用2-3年走出生死線，3-5年贏回顧客信任，5-10年成為令人驕傲的超市。但開源證券研報指出，盡管源頭直采模式初見成效（如2025年三季度水產棱子蟹銷售額增長195%），但面對盒馬、奧樂齊等新勢力的夾擊，以及傳統商超的轉型陣痛，永輝的突圍之路注定充滿變數。隨著2026年315家調改門店進入穩定經營期的目標日益臨近，這場豪賭的最終結局仍懸而未決。
