當泡泡瑪特因“情緒溢價”成為潮玩市場標桿時，一家主打9.9元盲盒的公司正以截然不同的路徑沖擊資本市場。潮玩企業桑尼森迪近日向港交所遞交招股書，其“平價路線”與行業主流模式形成鮮明對比，引發對潮玩行業底層邏輯的重新審視。

招股書顯示，2025年前三季度桑尼森迪營收同比激增134.6%至3.86億元，其中IP玩具業務收入達3.03億元，較上年同期增長近3倍。按銷量計算，該公司已躍居中國國潮文創IP玩具市場首位。與泡泡瑪特依賴稀缺性、收藏價值構建的“潮玩經濟”不同，桑尼森迪將產品鋪進便利店、零食店等社區渠道，通過7×24小時全自動化生產實現日均超百萬件產能，用“順手買”的消費場景覆蓋非核心潮玩人群。

這種策略直接反映在定價體系上。以《哪吒2》IP為例，桑尼森迪推出的6個裝盲盒售價69元，單價11.5元，僅為泡泡瑪特同系列單個盲盒價格的六分之一。社交平臺上，消費者普遍反饋其購買決策鏈條更短，“付款時才意識到買了玩具”成為高頻描述。截至2025年9月末，該公司零售點數量達3.2萬個，形成對低線城市及社區場景的深度滲透。

薄利多銷的商業模式帶來顯著規模效應，但也暴露盈利困境。2025年前三季度，桑尼森迪毛利率為35.3%，較行業平均水平低約20個百分點。盡管同期實現5195.9萬元凈利潤，但成本端壓力持續攀升：正版IP授權費從2023年的648萬元暴漲至2025年前三季度的5076.8萬元，占總成本比重達20.3%。為維持低價優勢，公司甚至需配合渠道進行8.8元的促銷定價，進一步壓縮利潤空間。

財務數據顯示，該公司流動負債凈額從2023年的9875.3萬元降至2025年前三季度的2938.3萬元，但負債凈額仍達1775.6萬元，資金鏈持續緊繃。更關鍵的是，其20余個授權IP中多數為非獨家合作，核心IP《哪吒2》《王者榮耀》等授權期限僅12個月。這種“借船出海”的模式導致業務可持續性高度依賴外部授權方，招股書明確提示合作終止風險可能使前期積累的消費者認知迅速流失。

行業格局變化加劇了這種不確定性。2025年以來，卡游、52TOYS、TOPTOY等6家潮玩企業集中遞交上市申請，競爭維度從IP儲備升級為運營效率比拼。對比2024年授權IP收入與授權費用比值，卡游以11.5%領先，而桑尼森迪僅為6.8%，顯示其對爆款IP的商業化轉化能力存在短板。例如，《哪吒2》盲盒雖在抖音預售超34萬套，但授權成本吞噬了大部分利潤空間。

面對挑戰，桑尼森迪開始試探性提價，新推出的《瘋狂動物城2》手辦單價升至16.5元，逐步向行業均價靠攏。但分析指出，在缺乏自主IP支撐的情況下，價格優勢弱化可能直接導致消費者轉向其他性價比品牌。弗若斯特沙利文報告顯示，2024年全球泛娛樂商品市場規模達822億美元，預計未來5年保持17.1%年復合增長率，但市場紅利將更多向具備IP全鏈條運營能力的企業集中。

當前潮玩行業已從“造神”階段進入“算賬”周期，上市潮背后是資本對規模化盈利能力的嚴苛審視。對于桑尼森迪而言，9.9元盲盒的故事能否持續，不僅取決于低價策略的生命力，更在于其能否在授權IP合作周期內完成向自主IP運營的轉型。這場關于“情緒價值”與“效率價值”的博弈，正在重塑中國潮玩市場的競爭版圖。