在潮玩卡牌領域，Suplay正以驚人的速度崛起，并向資本市場發起沖擊。這家主打高端定位的卡牌品牌，已正式向港交所遞交招股書，若上市成功，有望成為“卡牌第一股”。自2023年轉型卡牌市場以來，Suplay營收翻倍增長，凈利潤更是實現數十倍飆升，展現出強大的市場競爭力。

卡牌市場看似簡單，實則蘊含巨大商機。一張普通的紙，印上知名IP圖案后，便可能成為具有收藏和流通價值的商品。卡牌主要分為對戰式和非對戰式兩類，其中收藏級非對戰式卡牌因稀缺性，成為增速最快的細分賽道之一。據弗若斯特沙利文數據，2024年全球泛娛樂商品市場規模約120億美元，預計到2029年將增至257億美元，年復合增長率達16.5%。

國內卡牌市場的發展，與泡泡瑪特密切相關。2018年，泡泡瑪特帶火盲盒經濟，但盲盒的隨機性催生了二手交易需求。2019年底，Suplay創始人黃萬鈞抓住這一機遇，創辦Suplay，主打潮流玩具二手交易市場，迅速積累百萬級用戶。然而，互聯網交易平臺競爭激烈，同質化問題嚴重。于是，黃萬鈞將目光轉向集換式卡牌市場，推出自有品牌“卡卡沃”。

與兒童時期通過吃干脆面獲得的奧特曼卡牌不同，Suplay從一開始就瞄準高端市場，發行價多在10元以上。為提升卡牌的收藏和流動價值，Suplay采用復雜工藝，對標國際球星卡等成熟產品，并積極與國際市場接軌，成為國內首個獲得PSA、CGC等四大權威機構認證的卡牌品牌。截至2025年10月底，卡卡沃約80%的卡牌獲得權威機構最高評級。

憑借高端定位和優質產品，Suplay在卡牌市場迅速打響知名度。其推出的哈利波特、老友記、迪士尼等歐美知名IP卡牌，深受消費者喜愛。招股書顯示，Suplay營收從2023年的1.46億增至2024年的2.81億，2025年前三季度營收達2.83億，超2024年全年；凈利潤從2023年的290萬增至2024年的4910萬，2025年前三季度經調整凈利潤達8642萬，凈利率近30%。如此亮眼的表現，吸引了游戲巨頭米哈游入股。

不過，與行業龍頭卡游相比，Suplay仍有較大差距。卡游在2022 - 2024年間，營收從41億增至100億，Suplay營收僅為其3%左右。盡管如此，面向成年人收藏市場的Suplay，盈利能力依然強勁。收藏級卡牌主要成本為IP授權，材料成本分攤后每包僅幾毛錢，堪稱行業“印鈔機”。

然而，暴利光環下，Suplay也面臨諸多挑戰。目前，Suplay高度依賴授權IP，與哈利波特、暮光之城、怪奇物語、原神等22個熱門IP簽訂授權協議。從2023年到2025年前三季度，授權IP營收占比從54.2%升至95%，自有IP營收占比則從40.6%降至4.1%。過度依賴外部IP授權，使Suplay面臨合作持續性風險和產品同質化問題。其IP授權協議通常為一到三年，且無自動續期條款，截至2025年前三季度，與最大授權IP的協議已屆滿失效，未來合作尚在洽談中。若未能達成新協議，營收將受嚴重影響。IP授權方為追求利益最大化，可能提高授權費用，壓縮卡牌廠商利潤空間，引發行業價格戰。

在渠道方面，Suplay與泡泡瑪特不同。泡泡瑪特擁有上千家線下直營門店，而Suplay絕大部分營收來自經銷商。截至2025年9月底，Suplay有479名經銷商，渠道營收占比高達74%。無法直面消費者，使Suplay難以及時獲取用戶數據和消費偏好變化，只能在庫存積壓或二級市場價格跳水時才調整產能和方向，這對品牌發展不利。

在二手交易市場，Suplay卡牌保值率不盡如人意。以閑魚平臺為例，不少卡牌產品低價出售，部分甚至打五折以下，這不僅影響經銷商把控，也損害品牌形象。卡牌市場的抽卡機制還面臨監管和輿論壓力。

盡管如此，國內卡牌市場發展前景依然廣闊。灼識咨詢數據顯示，2024年國內卡牌市場規模達263億，超越美國成為全球最大卡牌市場；預計到2027年，國內泛娛樂卡牌市場規模將突破500億。不過，全球收藏級卡牌市場主要被海外品牌占據，本土品牌需付出更多努力。

卡游在國內集換式卡牌市場占據超70%份額，主打大眾化路線，面向青少年群體推出優惠卡牌；Suplay則走高端化路線。但要想成為卡牌界的泡泡瑪特，僅靠差異化路線遠遠不夠。泡泡瑪特最初通過購買或合作IP推出產品，品牌影響力提升后，開始培育多元IP矩陣，重點打造自有IP。其首款自有IP盲盒“MOLLY生肖系列”上線秒空，labubu爆火更助推股價指數級增長。如今，泡泡瑪特有13個IP年營收過億，自有IP營收占比高達85%。

對于Suplay而言，要擺脫對授權IP的過度依賴，積極發展自有IP，才能穩定營收、提升利潤率。同時，采用直面消費者的DTC模式進行營銷，更快感知市場變化并做出應對。此次積極尋求融資上市，或許正是Suplay借助市場力量擺脫困境的重要舉措。