什么叫刺激？

韓國股市連續(xù)兩天觸發(fā)熔斷機制，昨天是因為暴跌，今天是因為暴漲。

2月2日，韓國股指跌破5000點，外資當天凈賣出2.52萬億韓元，機構賣出2.21萬億韓元。散戶拼了命逆勢接盤，單日買入超過5萬億韓元創(chuàng)下歷史紀錄，但根本接不住。

直接造成了黑色星期一的災難。

但誰能想到，今天就柳暗花明了？

今日，韓國股市高開高走，大漲6.84%，幾乎已經(jīng)挽回了昨天的頹勢。

這就是全球最牛市場的魅力。

從去年4月至今，韓國綜合指數(shù)漲幅超過130%，一度突破5300點。

李在明競選時喊的口號，上任不到八個月就兌現(xiàn)了。

而同期，標普500指數(shù)+17%，上證+18%，日經(jīng)+27%……連人家的零頭都不到。

即便是排第二的智利股市，漲幅也只有57%，根本不是一個檔次。

01

全面開花

國運這東西，有時候真就是被大風刮來的。

但想要接住，你家里得裝了足夠大的風力發(fā)電機。

韓國股市是典型的“權重集中型市場”。

KOSPI指數(shù)前20大權重股合計占比超60%，幾乎覆蓋了韓國所有的王牌產(chǎn)業(yè)鏈，其中半導體、造船、動力電池三大板塊，貢獻了本次漲幅的70%以上。

先看半導體，板塊區(qū)間漲幅高達280%，幾乎是拽著整個市場在飛。

2025年，恰好是庫存去化周期結束的紅利期。

2023年-2024年，全球半導體行業(yè)經(jīng)歷了漫長的去庫存周期，三星、SK海力士等大廠持續(xù)控產(chǎn)，甚至縮減資本開支，導致行業(yè)產(chǎn)能彈性大幅下降。

但到了2025年，AI服務器的需求恰好踩中了這個供需缺口。

全球內存市場95%的產(chǎn)能集中在三星、SK海力士、美光三大廠商，2026年三大廠合計產(chǎn)能僅增長5%左右，且新增產(chǎn)能多向HBM等高端產(chǎn)品傾斜，普通DDR/LPDDR市場缺貨率已達40%-50%。

當前原廠庫存僅能維持2-4周，遠低于正常水平，“低庫存+高需求+慢擴產(chǎn)”的格局，決定了半導體行業(yè)漲價周期的持續(xù)性。

2025年，韓國半導體出口同比增長78%。

其中最重要的兩個細分領域是HBM。

韓國在HBM領域幾乎實現(xiàn)了壟斷性統(tǒng)治：SK海力士全球市占率64%（另有統(tǒng)計口徑為72%），三星電子全球市占率25%，兩者合計近90%。

壟斷帶來的直接好處是定價權。

2025年9月至今，HBM價格累計漲幅超300%；2026年第一季度的報價，比2025年底又上漲了60%-70%。

什么叫好買賣？這就是。

2025年，HBM營收占SK海力士DRAM業(yè)務營收的比重超過40%，帶動公司凈利潤同比增長350%，毛利率從2024年的32%飆升至58%。

不僅實現(xiàn)了扭虧為盈，而且是大盈特盈。

再看造船業(yè)，板塊區(qū)間漲幅190%。

2025年，全球經(jīng)濟逐步復蘇，海運量同比增長8.5%，其中原油運輸、LNG運輸需求激增，帶動全球新船訂單量同比增長45%，達到2010年以來的最高水平。

新增訂單中，韓國企業(yè)占比達48%。尤其是在VLCC、LNG等高端領域，同樣幾乎實現(xiàn)了壟斷。

按照克拉克森的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球目前在航的1015艘VLCC（超大型油輪）中，韓華海洋建造了198艘，市場占有率約為19.5%，全球第一。

2025年，韓華海洋承接的VLCC訂單數(shù)量達20艘，全年承接的新船訂單達到51艘。

LNG更夸張。

2025年，全球LNG船新船訂單量達180艘，韓國企業(yè)承接了126艘，占比70%，其中現(xiàn)代重工承接58艘，韓華海洋承接13艘，每一艘LNG船的凈利潤率高達15%-20%。

2025年，韓華海洋凈利潤達8.7萬億韓元，同比增長280%，毛利率從2024年的12%提升至25%；現(xiàn)代重工凈利潤12.3萬億韓元，同比增長220%，營收達89.6萬億韓元，同比增長45%。

第三強板塊是動力電池，區(qū)間漲幅達120%。

看一組SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)：2025年1-10月，全球電動汽車電池總裝機量933.5GWh，同比增長35.2%；但LG能源、SK On和三星SDI的整體市場份額卻降至16%，同比下滑3.5%。

市占率下降了，股價卻大幅上漲，自然是因為盈利能力大幅提升了。

韓國三大電池制造商避開了與中國企業(yè)的低價競爭，轉而聚焦高端電動車、儲能等領域。

2025年，LG能源綜合營收23.7萬億韓元，同比下降7.6%，但全年利潤達1.3萬億韓元，同比增長133.9%。

同期，三星SDI裝機量同比下降4.6%，但2025年圓柱電池訂單儲備超300GWh，毛利率達16%，同比提升5%。

SK On則聚焦固態(tài)電池研發(fā)，2025年固態(tài)電池研發(fā)投入達3.2萬億韓元，占營收的15%，雖然尚未實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，但憑借技術預期，股價依舊暴漲130%。

最后再來感受一組直觀數(shù)據(jù)：2025年，韓國半導體、造船、動力電池三大產(chǎn)業(yè)，合計貢獻了韓國GDP的28%，貢獻了股市總利潤的65%。

其中半導體板塊利潤同比增長210%，造船板塊利潤同比增長250%，動力電池板塊利潤同比增長180%。

這樣的賺錢能力，全球罕見。

但必須客觀說一句：如果只有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，韓國股市的表現(xiàn)頂多比TW強一些，絕對不可能如此強勢。

更重要的還是制度改革。

02

暴力矯正

長久以來，全球資本對韓國股市有個著名的歧視性術語：Korea Discount（韓國折價）。

由于治理混亂、分紅吝嗇、交叉持股復雜，韓國公司的P/B常年低于1，市場整體股息率長期在1%-2.5%波動，比港股還低。

在這輪牛市之前，韓國股市是典型的價值洼地。

關鍵的時間點在2025年4月，韓國政府推出“外資準入改革”，核心措施包括：取消外資持股比例限制、簡化外資開戶流程（從7天縮短至1天）、降低外資交易稅費（交易印花稅從0.3%降至0.1%）。

強行打破了外資進入韓國股市的壁壘。

再加上產(chǎn)業(yè)鏈的火熱，結果可想而知。

2025年4-12月，外資凈買入韓國股票達38.6萬億韓元，連續(xù)6個月凈買入。

截至2025年10月底，外國投資者持有的韓國上市股票余額達1248.9萬億韓元，占韓國股市總市值的30.1%。

尤其是上文所說的半導體、造船、動力電池三大板塊，外資持倉占比分別達45%、38%、32%，其中三星電子、SK海力士、韓華海洋等龍頭，外資持倉占比均超過50%。

這是典型的外資主導型牛市。

那本土投資者的利益又怎么保證?

最大的動作是推動養(yǎng)老金等長期資金入市，進一步給股市輸血。

截至2025年底，韓國國民養(yǎng)老金（NPS）持有韓國國內上市公司股票的市值達247.4114萬億韓元，同比增幅高達91.1%，主要聚焦于半導體、造船等核心板塊。

全球第三大養(yǎng)老基金不是蓋的。

比如，在2025年10月16日市場回調當天，養(yǎng)老基金甚至豪擲1.2萬億韓元凈買入，成功穩(wěn)住盤面。

不準跌！

時間更早一點，2025年3月，韓國政府還推出《賣空制度改善方案》，核心是“改善個人投資者賣空的可及性”，將散戶賣空的現(xiàn)金擔保率下調至借貸水平的105%。

而在此前，個人投資者賣空的現(xiàn)金擔保率為150%，門檻較高，散戶很難參與。

同時強化對機構、法人投資者賣空交易的管理，禁止“裸賣空”，讓外資做空韓國的成本變成了無限大。

這就導致了一個經(jīng)典的軋空行情。

每當美資對沖基金試圖做空三星SDI時，就會發(fā)現(xiàn)借不到券，或者借券成本高達年化20%，最后只能含淚平倉，反手做多，進一步推高股價。

4月，又放松了融資融券的保證金比例限制，將保證金比例從50%下調至30%。相當于100萬韓元的現(xiàn)錢，可以融資233萬韓元，總計333萬元用于投資。

杠桿率的提升，意味著投資者可以用更少的資金得到更高的收益，當然虧錢也會虧得更多。

但無論如何，市場的熱情確實被帶動起來了。

韓國股市迅速成相對保守的市場，成為全球最活躍的市場。

2025年3月，韓國股市融資余額約為65萬億韓元，融資交易占比約18%；2025年12月，融資余額飆升至158萬億韓元，融資交易占比飆升至35%。

其中散戶融資交易占比達78%。

也就是說，大部分都是普通人在加杠桿跟風追漲。

2025年2月，韓國股市日均成交額約80萬億韓元，散戶交易占比約45%；2025年4月，日均成交額飆升至180萬億韓元，散戶交易占比飆升至80%。

這不是一個成熟市場的特征，而是一個賭場的特征。

據(jù)統(tǒng)計，2025年4-12月的韓國新增失業(yè)人口中，有30%是專門辭職炒股的散戶。

政府給股市和散戶喂了太多興奮劑，所有人都興奮得過了頭。

這究竟是不是好事呢？

03

螞蟻依然是螞蟻

整個股市翻了一倍多，KOSPI和KOSDAQ的總市值大約增加了1800萬億韓元，是不是意味著所有人都暴富了？

要計算散戶人均盈利，要明確三個核心數(shù)據(jù)：

第一，活躍散戶人數(shù)。

根據(jù)韓國交易所的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國股市活躍散戶數(shù)約7200萬；截至2026年2月，飆升至9800萬。

而韓國總人口只有5200多萬人，人均2個股票賬戶不是說說而已。

上至80歲的老人，下至12歲的未成年人，人人炒股。

比如三星電子的未成年股東，就超過35萬戶，占所有股東的7%。

第二，散戶持倉總市值。

根據(jù)韓國金融監(jiān)督院的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國散戶持倉總市值約380萬億韓元；截至2026年2月，飆升至920萬億韓元，區(qū)間增長540萬億韓元。

散戶持倉市值增長了142%，接近大盤的漲幅。

第三，散戶總投入資金。

2025年4月-2026年2月，包括新開戶散戶的投入和老散戶的追加資金，散戶累計投入韓國股市的資金約290萬億韓元。

然后再來計算：實際盈利=持倉市值增長-新投入資金。

韓國散戶的戶均盈利≈250萬億韓元÷9800萬≈255萬韓元，折合人民幣1.3萬。

這個數(shù)字，未免讓人失望。

但這或許才是牛市的真相，大部分人不過是牛市的肥料。

韓國股市雖然牛冠全球，但總體的盈利情況，依然是：7虧2平1賺。

還是韓國金融監(jiān)督院的調查數(shù)據(jù)，前10%人賺走了幾乎所有盈利，虧損的散戶占比高達65%，其中有20%虧損超過50%。

韓國散戶被稱為“東學螞蟻”，寓意反抗外資和機構收割的農(nóng)民起義。

但農(nóng)民起義的結果，永遠只是換個主人，又何時真的成功過呢？（全文完）