近年來，中國一級市場正經(jīng)歷一場深刻變革，國資直投的活躍度顯著提升，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。一位年輕投資人自述，原本計(jì)劃在國資機(jī)構(gòu)“躺平”，卻意外發(fā)現(xiàn)半年內(nèi)投資項(xiàng)目數(shù)量激增，遠(yuǎn)超此前在市場化基金的年投資量。這一現(xiàn)象并非孤例，多地產(chǎn)業(yè)基金預(yù)算充足、決策流程加快的消息頻傳，國資直投正從幕后走向臺前，成為招商引資的核心手段。

回溯中國創(chuàng)投市場發(fā)展歷程，美元基金曾長期占據(jù)主導(dǎo)地位。從互聯(lián)網(wǎng)門戶到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，美元基金憑借高風(fēng)險(xiǎn)偏好和美國上市退出通道，塑造了中國獨(dú)角獸企業(yè)的成長軌跡。然而，2021年后，美元基金在中國市場的投資事件數(shù)從871起驟降至225起，投資金額從5329億元銳減至827億元，降幅超過84%。這一轉(zhuǎn)折為人民幣基金，尤其是國資背景機(jī)構(gòu)提供了崛起契機(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，國資背景管理人管理的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模占比已超60%。國資不僅長期擔(dān)任一級市場的主要LP（有限合伙人），更在2026年悄然成為主力GP（普通合伙人）。投中嘉川CVSource報(bào)告顯示，2025年國資作為LP出資子基金超4100支，同比增長4%；同時(shí)，國資機(jī)構(gòu)直接投資事件達(dá)5444起，覆蓋企業(yè)4989家，涉及金額超6000億元，出手次數(shù)與投資金額較上年分別增長23%和28%。

國資直投的崛起與地方招商競爭密切相關(guān)。在“杭州六小龍”等案例的刺激下，各地國資紛紛加大直投力度，以吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)落戶。例如，某商業(yè)航天項(xiàng)目天使輪融資后，立即有南方城市提出遷總部并承諾投資5億元，盡管該市經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，仍展現(xiàn)出國資“拼招商”的決心。這種趨勢形成自我強(qiáng)化效應(yīng)，更多國資機(jī)構(gòu)加入直投行列，推動(dòng)市場格局進(jìn)一步演變。

在獨(dú)角獸企業(yè)融資過程中，國資的作用愈發(fā)凸顯。以沐曦為例，其招股書報(bào)告期內(nèi)完成7次增資，累計(jì)融資113.5億元，其中86.2億元來自國資機(jī)構(gòu)。2023年后，國資更成為融資主導(dǎo)力量。類似模式在摩爾線程、智譜、天數(shù)智芯等企業(yè)身上重復(fù)上演。智譜上市前最后兩輪融資中，國資背景機(jī)構(gòu)占比超85%；藍(lán)箭航天上市前兩年7次增資中，4次為純國資注資，其余輪次國資占比均超75%。

國資機(jī)構(gòu)的投資策略也發(fā)生顯著變化。過去，國資直投多以跟投為主，依托引導(dǎo)基金的子基金觸達(dá)項(xiàng)目。如今，領(lǐng)投乃至獨(dú)投案例屢見不鮮，部分投資能力強(qiáng)的國資甚至開始為子基金輸送項(xiàng)目。例如，某項(xiàng)目過會后，市里協(xié)調(diào)子基金管理人共同出資，項(xiàng)目方無需直接參與。這種“反向輸送”模式，標(biāo)志著國資從被動(dòng)出資向主動(dòng)產(chǎn)業(yè)組織者的角色轉(zhuǎn)變。

在退出端，國資機(jī)構(gòu)同樣表現(xiàn)亮眼。2025年，超60家國資平臺實(shí)現(xiàn)IPO退出，其投資項(xiàng)目構(gòu)成全年294家中資企業(yè)上市的重要組成部分。超130家國資機(jī)構(gòu)通過并購實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，涉及交易約320起。南京紫金科創(chuàng)、長沙麓山科投等機(jī)構(gòu)2025年投資次數(shù)均超140次，出手頻率已超越最活躍的市場化基金。

盡管國資直投整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但內(nèi)部差異顯著。部分機(jī)構(gòu)因人才、激勵(lì)機(jī)制等問題，直投部門陷入“名存實(shí)亡”困境，人員或轉(zhuǎn)崗或被裁。這反映出國資機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型過程中仍面臨諸多挑戰(zhàn)，不同機(jī)構(gòu)間的運(yùn)作效率與專業(yè)能力存在明顯分化。從AI、GPU到商業(yè)航天、量子計(jì)算，國資已沖在科技前沿領(lǐng)域投資的最前線，但其可持續(xù)發(fā)展仍需解決體制機(jī)制層面的深層矛盾。