醫(yī)藥行業(yè)的資本博弈中，復(fù)星醫(yī)藥近期一系列資本動作引發(fā)市場高度關(guān)注。從分拆子公司到高溢價收購，從資產(chǎn)出清到股權(quán)質(zhì)押，這家老牌藥企正經(jīng)歷戰(zhàn)略層面的深度調(diào)整，其核心目標(biāo)直指負(fù)債優(yōu)化與管理架構(gòu)重構(gòu)。

2025年開年以來，復(fù)星醫(yī)藥的資本運作呈現(xiàn)"加減法"并行的特征。在加法層面，公司以14.3億元收購綠谷醫(yī)藥控股權(quán)，通過"股權(quán)受讓+增資+SPV承接"的復(fù)合交易結(jié)構(gòu)，將阿爾茨海默病治療藥物納入研發(fā)管線。這筆交易存在顯著溢價——標(biāo)的公司前三季度凈利潤虧損6800萬元，凈資產(chǎn)僅千余萬元，但估值卻超過16億元。公司采用分期支付模式，首期支付6.35億元，剩余款項與臨床里程碑掛鉤，這種設(shè)計既緩解資金壓力，又將風(fēng)險與研發(fā)進度綁定。

減法操作同樣引人注目。公司年內(nèi)已陸續(xù)剝離Unicorn II、和睦家醫(yī)療、上海復(fù)健等非核心資產(chǎn)，其中上海克隆物業(yè)的轉(zhuǎn)讓價格最高達(dá)12.56億元。這些資產(chǎn)處置與債券發(fā)行形成資金閉環(huán)：1月發(fā)行的10億元中期票據(jù)，明確用于創(chuàng)新藥研發(fā)、高端醫(yī)療器械布局及補充流動資金。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)48.52%，雖處于行業(yè)合理區(qū)間，但大股東復(fù)星高科技及其一致行動人已質(zhì)押近半數(shù)持股，顯示資金鏈仍存壓力。

分拆上市計劃成為戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵棋子。復(fù)星安特金的疫苗業(yè)務(wù)整合始于2021年，當(dāng)時公司以40億元收購成都安特金控股權(quán)，并將大連雅立峰注入形成協(xié)同。但整合效果未達(dá)預(yù)期：2022-2024年營收從4.6億元驟降至0.97億元，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧至-1.2億元。核心在研產(chǎn)品13價肺炎球菌結(jié)合疫苗尚未獲批，而現(xiàn)有三價流感疫苗因換代面臨市場萎縮。盡管如此，公司仍堅持推進分拆，強調(diào)此舉能"壓縮管理半徑、理順決策鏈條"，這與2024年復(fù)宏漢霖私有化失敗后加強管控的思路一脈相承。

管理架構(gòu)的重塑同步推進。董事會換屆后，陳玉卿、劉毅分別出任董事長、CEO，并設(shè)立三位聯(lián)席總裁分管研發(fā)、商業(yè)化與海外業(yè)務(wù)。這種組織變革直指創(chuàng)新藥研發(fā)的痛點——過去事業(yè)部制導(dǎo)致決策鏈條過長，疫苗板塊需多層審批才能響應(yīng)市場變化。新架構(gòu)下，腫瘤藥研發(fā)專家、國內(nèi)市場操盤手與海外BD高手形成鐵三角，試圖打通"研發(fā)-上市-全球化"的全鏈條。

財務(wù)數(shù)據(jù)折射出轉(zhuǎn)型陣痛。前三季度營收同比下降4.91%至293.93億元，但歸母凈利潤同比增長25.53%至25.23億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額提升13.23%至33.82億元。這種"增收不增利"的表象下，實則是資產(chǎn)處置帶來的非經(jīng)常性損益支撐利潤，而主營業(yè)務(wù)仍面臨壓力。公司顯然希望通過"騰籠換鳥"策略，用非核心資產(chǎn)變現(xiàn)資金反哺創(chuàng)新藥研發(fā)，但綠谷醫(yī)藥核心產(chǎn)品的臨床進度、分拆上市的募資規(guī)模等變量，仍可能影響戰(zhàn)略落地效果。

這場資本與研發(fā)的雙重博弈中，復(fù)星醫(yī)藥正試圖在規(guī)模優(yōu)勢與運營效率間尋找平衡點。出清資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流入、債券市場的融資渠道、分拆上市的資本平臺，構(gòu)成資金三角；而管理架構(gòu)調(diào)整、研發(fā)管線聚焦、商業(yè)化能力整合，則形成運營三角。兩個三角的協(xié)同效果，將決定這家藥企能否在創(chuàng)新藥賽道實現(xiàn)"蹲下后跳起"的逆襲。