格隆匯2月15日｜中信證券研報(bào)認(rèn)為，2025年證券行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，但股價(jià)表現(xiàn)卻較過(guò)往牛市周期差距明顯。復(fù)盤(pán)歷史，行業(yè)經(jīng)歷“單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”到“創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開(kāi)增量空間”再到“政策周期驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)周期”的歷程。“十五五”期間，行業(yè)有望邁向“杠桿驅(qū)動(dòng)ROE提升”新階段，迎來(lái)四大邊際變化：ROE從“持續(xù)下滑”走向“逐步提升”，發(fā)展從“聚焦擴(kuò)新”走向“存量深耕”，格局從“百花齊放”走向“扶優(yōu)限劣”，經(jīng)營(yíng)從“波動(dòng)劇烈”走向“穩(wěn)健發(fā)展”。建議關(guān)注兩條投資主線(xiàn)：1）圍繞一流投行建設(shè)，具備市占率、凈利率、杠桿率提升能力的“航母級(jí)”券商；2）有望通過(guò)并購(gòu)重組與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，躋身頭部梯隊(duì)的中型證券公司。