格隆匯2月15日｜中信證券研報認為，2025年證券行業利潤創歷史新高，但股價表現卻較過往牛市周期差距明顯。復盤歷史，行業經歷“單一經紀業務驅動”到“創新業務打開增量空間”再到“政策周期驅動業務周期”的歷程。“十五五”期間，行業有望邁向“杠桿驅動ROE提升”新階段，迎來四大邊際變化：ROE從“持續下滑”走向“逐步提升”，發展從“聚焦擴新”走向“存量深耕”，格局從“百花齊放”走向“扶優限劣”，經營從“波動劇烈”走向“穩健發展”。建議關注兩條投資主線：1）圍繞一流投行建設，具備市占率、凈利率、杠桿率提升能力的“航母級”券商；2）有望通過并購重組與精細化運營，躋身頭部梯隊的中型證券公司。