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可能很多人都沒(méi)想到，2025-2026年大宗商品市場(chǎng)中，表現(xiàn)最突出的并非黃金、鋰礦，而是被譽(yù)為“工業(yè)牙齒”的戰(zhàn)略金屬——鎢。2025年全年，鎢價(jià)漲幅已超過(guò)220%，比同期黃金表現(xiàn)更為瘋狂。更可的是，這個(gè)漲勢(shì)在今年繼續(xù)飆漲。據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，截至2月25日，上海現(xiàn)貨的鎢鐵價(jià)格已經(jīng)突破至102.25萬(wàn)元/噸。與去年同期（21.68萬(wàn)元/噸）相比漲了3.7倍！中鎢在線數(shù)據(jù)顯示，2026年開(kāi)年至今，黑鎢精礦價(jià)格已達(dá)70.5萬(wàn)元/噸，較年初上漲53.26%；仲鎢酸銨(APT)報(bào)105萬(wàn)元/噸，較年初上漲56.72%，價(jià)格均創(chuàng)下歷史新高。這也難怪A股鎢金屬股成為年內(nèi)表現(xiàn)最強(qiáng)品種之一。年內(nèi)，翔鷺鎢業(yè)漲幅159.34%，章源鎢業(yè)漲幅達(dá)136%，中鎢高新漲超112%。與部分大宗商品的短期上漲不同，這兩年鎢價(jià)的持續(xù)走高，是政策、資源、需求多重因素共同作用的結(jié)果，而且這一供需格局短期內(nèi)難以改變。從全球鎢市場(chǎng)的供給格局來(lái)看，中國(guó)無(wú)疑占據(jù)著核心地位，而海外產(chǎn)能的緩慢釋放，難以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給收縮留下的缺口。2024年，中國(guó)的鎢儲(chǔ)量占全球52%，產(chǎn)量占83%，是全球最主要的鎢供應(yīng)國(guó)。不過(guò)，2025年起，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步收緊鎢資源管控，環(huán)保、安全督查嚴(yán)格限制表外礦山產(chǎn)出，供給總量明顯收縮；2025年國(guó)內(nèi)鎢精礦（三氧化鎢含量65%）第一批開(kāi)采總量控制指標(biāo)為5.8萬(wàn)噸，較2024年同期減少4000噸，同比下降6.5%左右，主產(chǎn)區(qū)江西、湖南等配額均有下調(diào)，直接約束了原生鎢產(chǎn)量規(guī)模。此外，2025年2月起，仲鎢酸銨等25種鎢產(chǎn)品被納入出口管制，2025年鎢品出口量同比下降27.5%，2026年初進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)日本的出口限制，直接加劇了全球鎢供應(yīng)的緊張局面。另一方面，海外產(chǎn)能釋放進(jìn)度緩慢，難以彌補(bǔ)中國(guó)供給收縮的缺口。哈薩克斯坦、加拿大等主要鎢儲(chǔ)量國(guó)雖在推進(jìn)鎢礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，但礦山開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大，2026年海外非中資控制的鎢精礦新增產(chǎn)能不足5000噸，無(wú)法有效緩解全球供給緊張的態(tài)勢(shì)，供需缺口仍將持續(xù)擴(kuò)大。但與供給收縮形成鮮明對(duì)比的是，鎢的下游需求正展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。鎢的應(yīng)用領(lǐng)域已從傳統(tǒng)的特鋼、硬質(zhì)合金，逐步延伸至新能源、軍工、半導(dǎo)體等高端領(lǐng)域。其中，光伏鎢絲、PCB鉆針成為需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，軍工、半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)︽u的剛性需求持續(xù)釋放，推動(dòng)鎢需求實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。2025年9月以來(lái)，鎢精礦庫(kù)存持續(xù)消耗，冶煉廠、合金企業(yè)原料庫(kù)存處于低位，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求集中釋放，進(jìn)一步推動(dòng)鎢價(jià)上行。五礦證券預(yù)計(jì)，2026年海外鎢礦新增產(chǎn)能或不足5000噸，遠(yuǎn)無(wú)法彌補(bǔ)中國(guó)供給收縮帶來(lái)的缺口。同時(shí)，在此前，由于中游冶煉環(huán)節(jié)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，如今供需形勢(shì)轉(zhuǎn)變，企業(yè)提價(jià)穩(wěn)利的意愿更強(qiáng)了，由此形成了良性的價(jià)格傳導(dǎo)閉環(huán)，支撐鎢價(jià)保持高位。中金公司預(yù)測(cè)顯示：2026-2028年，全球鎢供需缺口將逐年擴(kuò)大，分別達(dá)到1.85萬(wàn)噸、1.88萬(wàn)噸、1.92萬(wàn)噸，缺口占全球原鎢需求的比例均超過(guò)17%。這意味著，鎢價(jià)高位運(yùn)行將成為長(zhǎng)期常態(tài)，并非短期市場(chǎng)炒作。鎢價(jià)上漲帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善，但盈利分布存在明顯差異，核心受益領(lǐng)域集中在資源端和高端深加工端，純加工企業(yè)盈利彈性相對(duì)有限。盈利彈性更顯著的，無(wú)疑是自有資源的頭部礦企。鎢精礦作為產(chǎn)業(yè)鏈源頭，價(jià)格漲幅領(lǐng)先全產(chǎn)業(yè)鏈。擁有自有鎢礦資源的企業(yè)直接受益于價(jià)格上漲，盈利空間大幅提升。比如章源鎢業(yè)作為資源型龍頭企業(yè)，率先公布2026年2月下半月長(zhǎng)單采購(gòu)價(jià)格，黑鎢精礦、白鎢精礦價(jià)格漲幅近9%，仲鎢酸銨漲幅超10%。該公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明確，因而被資金瘋狂擁抱，股價(jià)今年內(nèi)漲幅超136%（自從2025年低點(diǎn)至今漲幅高達(dá)3.4倍），成為板塊核心標(biāo)的之一。
（章源鎢業(yè)股價(jià)周K線圖，來(lái)源：futu）同時(shí)，鎢價(jià)上漲也推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，綠色礦山建設(shè)、尾礦資源化利用進(jìn)程加快，具備資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。目前，據(jù)多家機(jī)構(gòu)對(duì)章源鎢業(yè)給出“增持”評(píng)級(jí)，隱含目標(biāo)價(jià)普遍在40-45元/股區(qū)間，對(duì)應(yīng)未來(lái)仍有19%-34%的上漲空間。第二受益的，是價(jià)格傳導(dǎo)順暢能帶來(lái)盈利提升的高端深加工環(huán)節(jié)的企業(yè)。與部分大宗商品不同，鎢產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢。一方面，特鋼、合金領(lǐng)域?qū)︽u的剛性需求較強(qiáng)，形成了一定的“托底效應(yīng)”，上游鎢價(jià)上漲能夠有效傳導(dǎo)至下游，下游企業(yè)對(duì)鎢價(jià)高位的接受度逐步提升。另一方面，高端深加工領(lǐng)域盈利表現(xiàn)尤為突出。光伏鎢絲、PCB鉆針等新興領(lǐng)域需求持續(xù)爆發(fā)，終端市場(chǎng)對(duì)高端鎢產(chǎn)品的接受度較高，低端加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間受到擠壓，行業(yè)逐步向高端化轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致高端產(chǎn)品盈利水平顯著高于低端產(chǎn)品。中鎢高新作為鎢深加工龍頭企業(yè)，主營(yíng)的硬質(zhì)合金產(chǎn)品跟隨鎢價(jià)同步提價(jià)，疊加高端產(chǎn)品需求爆發(fā)，盈利增長(zhǎng)預(yù)期明確，股價(jià)今年內(nèi)漲幅超112%（自從2025年低點(diǎn)至今漲幅高達(dá)4.6倍），就體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。目前，機(jī)構(gòu)對(duì)中鎢高新的隱含目標(biāo)價(jià)在70-75元/股區(qū)間，未來(lái)上漲空間約19%-27%。另外，隨著鎢價(jià)上漲，廢鎢回收的經(jīng)濟(jì)性提升，國(guó)內(nèi)廢鎢回收利用率從2023年的21%提升至2025年的30%以上，再生鎢成為緩解原生鎢原料短缺的重要補(bǔ)充，相關(guān)布局企業(yè)也能受益不少。比如廈門鎢業(yè)是全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，再生鎢布局最完善，旗下?lián)碛袑I(yè)廢鎢回收、冶煉業(yè)務(wù)，近一年漲幅也有了2.5倍，目前總市值已經(jīng)突破千億大關(guān)到了1018.12億元。目前機(jī)構(gòu)對(duì)廈門鎢業(yè)的目標(biāo)價(jià)集中在75-80元/股區(qū)間，對(duì)應(yīng)未來(lái)上漲空間約17%-25%。不過(guò)需要注意的是，由于去年至今，鎢金屬板塊的累計(jì)漲幅已經(jīng)非常大，存在不小獲利盤了結(jié)壓力，很有可能出現(xiàn)階段性的大幅震蕩，這個(gè)時(shí)候入場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是挺大的。但長(zhǎng)期來(lái)看，鎢的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)未變，還是具備布局價(jià)值的，現(xiàn)在不足的只是入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。核心原因在于，鎢板塊的估值邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變：此前其被歸為傳統(tǒng)周期股，估值受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較大；如今，隨著鎢戰(zhàn)略資源屬性強(qiáng)化、需求向高端制造延伸，其已具備“戰(zhàn)略資源+高端制造”雙重屬性，估值水平有望進(jìn)一步提升。加之鎢作為國(guó)家保護(hù)性開(kāi)采礦種，稀缺性突出，高端需求持續(xù)爆發(fā)，龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期估值提升空間依然充足。鎢價(jià)的持續(xù)上漲，本質(zhì)上是大國(guó)博弈背景下戰(zhàn)略資源價(jià)值重估與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共振的結(jié)果。當(dāng)前，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源已成為全球競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，鎢作為“工業(yè)牙齒”，其戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯，而中國(guó)掌握著全球鎢市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，這為鎢價(jià)長(zhǎng)期高位運(yùn)行提供了核心支撐。從市場(chǎng)來(lái)看，鎢板塊的價(jià)值重可能估尚未結(jié)束，隨著龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，其上漲行情仍有可能將持續(xù)。所以，如果看好這個(gè)金屬的未來(lái)前景，選股邏輯需要慎重考慮：優(yōu)先選擇具備資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，規(guī)避無(wú)基本面支撐的題材股。然后多盯板塊波動(dòng)，等待入場(chǎng)時(shí)機(jī)。最后提醒：投資有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前鎢板塊短期漲幅較大，投資者需理性看待，避免盲目追高，在階段性震蕩中布局優(yōu)質(zhì)龍頭，才是更為穩(wěn)健的投資策略。
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