瑞幸咖啡最新發布的財報顯示，2025年第四季度及全年業績出現顯著分化。盡管全年營收同比增長43%至492.88億元，門店總數突破3萬家達到31048家，但第四季度經調整經營利潤與凈利潤均出現明顯下滑，營收增速降至近三年最低的32.9%。這份財報發布后，瑞幸在粉單市場一度跌幅超過6.5%，最終收報36.07美元/股，下跌3.94%。

財報數據顯示，瑞幸全年新增門店8708家，其中自營門店20334家，占比65.17%，聯營門店10814家。這種擴張速度遠超競爭對手——星巴克中國2025年末門店數為8011家，不足瑞幸的三分之一。然而，激進的擴張策略帶來顯著副作用：第四季度同店銷售額增速驟降至1.2%，而前三季度該指標均保持在8%以上。配送費用成為主要成本壓力，第四季度配送費用同比增長94.4%，在營收中的占比接近20%，直接導致經營利潤率下降4個百分點至7.5%。

價格策略調整是瑞幸2025年的重要轉折點。年初將多款產品價格上調3元左右，同時逐步縮減9塊9優惠覆蓋品類，將活動入口移至二級菜單。這一策略在第二季度顯現成效，經營利潤率和凈利潤率回升至2023年同期水平。但好景不長，第二季度爆發的外賣大戰迫使瑞幸重新調整戰略，第三季度單季新增門店超過3000家，全年新增門店數較2024年多出2600余家。這種"以規模換市場"的策略導致第四季度凈利潤率從9.8%降至5.5%，Non-GAAP凈利潤同比下降25.5%至6.99億元。

咖啡行業的競爭格局正在發生深刻變化。價格戰發起者庫迪宣布自2026年2月1日起調整優惠策略，部分產品恢復零售價，標志著持續三年的9塊9時代進入尾聲。但規模競爭愈發激烈：庫迪全球門店數在2025年末達到18000家，幸運咖和挪瓦咖啡同期邁入萬店俱樂部。星巴克中國加速本土化運營，計劃未來覆蓋3000個縣城；茶飲品牌古茗超過8000家門店配備咖啡機，滬上阿姨旗下滬咖門店數突破2000家；麥當勞麥咖啡和肯德基肯悅咖啡也在持續擴張。

面對多重競爭壓力，瑞幸開始布局高端市場。2025年底，彭博社報道稱瑞幸正在考慮收購雀巢旗下精品咖啡品牌藍瓶咖啡，同時評估% Arabica中國業務和Costa Coffee等潛在標的。今年2月，瑞幸在深圳開出首家高端原產地旗艦店，占地420平方米，主打手沖、冷萃等高端產品。這種品牌升級策略能否奏效尚待觀察，當前瑞幸仍需解決規模擴張與單店效益的平衡問題——第四季度營收增速與門店增速的差距已擴大至10個百分點以上。

運營成本波動成為另一隱憂。2025年咖啡豆價格大幅震蕩，美國咖啡期貨價格年中從336美分/磅回落至271美分/磅后，又在10月沖高至438美分/磅。瑞幸通過供應鏈優化將原材料支出占比保持在穩定水平，除第一季度外其余季度毛利率均維持在60%以上。但房租、人工等固定成本隨著門店擴張持續攀升，第四季度運營成本增速超過營收增速，導致"增收降利"現象加劇。這種成本壓力在低線城市尤為突出，下沉市場門店的盈利周期明顯長于一二線城市。

資本市場對瑞幸的戰略轉型持謹慎態度。雖然全年Non-GAAP經營利潤同比增長43.5%至56.46億元，但這一增長主要由前兩個季度貢獻。管理層在財報電話會上承認，2025年第四季度及2026年同店增速指標將持續波動承壓。值得關注的是，瑞幸董事長黎輝透露年初并未制定激進擴張計劃，而是根據外賣大戰的市場變化逐步加碼。這種戰略靈活性既展現了管理層的應變能力，也反映出咖啡行業競爭環境的不可預測性——當所有參與者都在加速奔跑時，暫停調整都可能意味著市場份額的流失。