短短兩個月時間，月之暗面完成了兩輪超12億美元的融資，估值從約43億美元翻倍至超百億美元，不僅創下了近一年來大模型行業的最高融資金額紀錄，也讓月之暗面成為國內最快突破百億估值的獨角獸企業。

估值快速抬升背后，月之暗面的商業化也迎來了好消息。多家媒體援引知情人士透露消息，Kimi K2.5大模型發布不到一個月，公司近20天累計收入已超過2025年全年總收入。

不過，僅在半年以前，Kimi仍處于被巨頭圍剿、月活驟減、人員流失的困境之中，尤其是2025年橫空出世的DeepSeek，讓月之暗面不得不重新反思自己的產品策略和投放節奏。

僅僅幾個月時間，月之暗面便打了一場漂亮的翻身仗，可質疑聲也隨之而來：是楊植麟的運氣太好，踩中了新的AI風口；還是月之暗面真有本事，讓資本心甘情愿為其買單？

有意思的是，盡管資本市場已經給出了百億美元的估值，但楊植麟卻表示“短期不著急上市”。月之暗面的“慢”，到底是不得已而為之選擇，還是主動的克制？

20天賺一年的錢

過去一年，AI行業掀起了新一輪的競速賽。大廠忙著跑馬圈地，初創公司則積極沖刺IPO，就在兩個月前，“AI六小龍”中的智譜和MiniMax先后登陸港交所，市值也隨之而飆升。

差不多同一時間，有消息稱月之暗面計劃于2026年下半年啟動IPO。不過，創始人楊植麟通過內部信回應，稱公司賬上仍有百億現金儲備，短期內并不著急上市。

然而，月之暗面雖在資本市場上表現從容，但在模型能力與商業化的探索上，卻并沒有放慢手腳。

去年7月，月之暗面發布了Kimi K2模型，是全球首個萬億參數、320億激活的MoE架構模型；11月，其發布了開源巨模型Kimi K2 Thinking，在推理、編碼能力的測試上仍保持領先。

得益于去年以來的開源策略，楊植麟在去年底的內部信中提到，過去一年，Kimi海外及國內付費用戶數的月環比增長超過170%，海外大模型API收入較9-11月實現4倍增長。

而今年1月最新發布的Kimi K2.5模型，則成為月之暗面近期收入暴漲的導火索。

這個被楊植麟稱為“目前最智能的模型”，拿到LMAren榜單上的全球開源模型代碼能力、視覺能力第一；視覺能力上僅次于Gemini和GPT系列模型；代碼能力僅次于Claude和Gemini。

除了模型能力大幅提升，Kimi K2.5模型爆火的另一個原因，在于其獨特的Agent技術，其“Agent swarm”功能能自主調度多達100個分身并行處理1500個步驟。

這相當于讓AI學會了“團隊作戰”，楊植麟表示，“高質量數據的增長速度趕不上算力增長，Agent Swarm可以被視為測試時擴展的一種形式，同時也提供了訓練時擴展的方式。”

僅發布三天，Kimi K2.5模型便在海外知名編程工具Kilo Code，全球最大的眾包AI設計平臺Design Arena等多個平臺拿到了調用量全球第一的成績。

不僅如此，Kimi K2.5模型還成為了現象級產品OpenClaw的官方推薦模型，其調用量在OpenClaw的模型調用榜中排名第一，甚至超過了GPT、Claude這些海外頭部模型。

這也直接帶飛了月之暗面B端收入。根據多家媒體報道，Kimi近20天的累計收入已超過2025年全年總收入，增長主要來自于全球付費用戶及API調用量的爆發。

借著OpenClaw這一“東風”，不少人將月之暗面的逆襲歸結為“運氣好”，踩中了Agent敘事爆發的節奏，但真的只是如此嗎？

中國有句老話叫“萬事俱備，只欠東風”——把“萬事”備齊了，才能借“東風”。

這還要回到去年月之暗面在戰略上的“急剎車”，其以海外市場為主，通過API調用帶動收入，都是從去年開始逐步成型的。

找到自己的生存法則

2025年春節，DeepSeek橫空出世，在沒有任何推廣和投流的背景下，憑借著低成本、高性能的開源模型，在短短兩周時間內就超越ChatGPT成為全球增速最快的AI應用。

這讓整個大模型行業都在重新審視自家路線，包括月之暗面。從這時候開始，其放棄了單純做正確的事情，而是做自己更擅長的事情。

首先，重新調整商業模式，放棄流量競爭，轉向聚焦代碼能力與通用Agent。

2024年，月之暗面一度被視為“投流狂魔”，根據APPGrowing數據，Kimi在高峰期每月一度投放高達數千萬乃至上億元的廣告，月活規模一度突破3600萬。

不過，從2025年初開始，月之暗面開始縮減廣告投放，這也導致Kimi的月活快速下滑。到2025年9月，其月活規模僅為967萬，與已經破億的豆包和Deepseek差距甚大。

但楊植麟并沒有動搖，其提出要集中資源投入基礎算法與新模型 K2，不再追逐“燒錢換用戶”，而是試圖用“技術換用戶”。

某種程度來看，這也是更適合月之暗面的敘事。

在大廠的圍剿之下，昔日“AI六小龍”早已奔向各自的細分賽道，“能力”成為了AI競爭中最具價值的屬性，月之暗面也需要更明確自己能為用戶做什么，而不僅僅只是聊天工具。

月之暗面的選擇是成為能夠提供生產力的“專業工具”。Kimi總裁張予彤表示：“與大公司競爭時，我們會刻意控制業務邊界，專注大模型層、邏輯層、Agent層，以及PPT、數據分析、網站開發這類偏生產力、偏復雜任務的鏈路?！?/p>

但有意思的是，在各大初創大模型企業紛紛退回到垂直領域之際，月之暗面是少數仍堅持“基座模型+Agent”路徑的公司，楊植麟始終將“拿到SOTA結果”定為最重要的工作目標。

這是月之暗面“模型即Agent”的邏輯。目前，絕大多數Agent產品的智能上限仍由模型能力決定，只有擁有強大、可控、具有上下文和復雜推理能力的自研基座模型，才能支撐起用戶理想中的“Agent”，而這也更符合Kimi長期聚焦長文本的優勢。

其次，不僅要做用戶手中最趁手的工具，還要是最高性價比的工具。

月之暗面將底層模型掌握在自己手里，也同時獲得了上層應用的定價權，不會因為API層面的調價而承受成本壓力，這種成本優勢也傳遞到了用戶端。

在今年初舉辦的達沃斯論壇上，Kimi總裁張予彤透露，Kimi大概只用了美國頂尖實驗室1%的資源，就做出了性能相當的模型，K2.5的API定價只有Claude的五分之一。

去年，Social Capital創始人查馬斯也在播客中提到，因為Claude用起來太費錢，他已經把不少工作轉到Kimi的K2上了，稱其性能強，成本也比頂尖閉源模型低得多。

最后，通過開源走向全球，如今，其海外收入已經超越國內市場。

2025年，是月之暗面全面開源的一年，這幫助其在社區層面獲得開發者聲量與生態勢能，并提前建立了技術影響力。

從結果來看，開源大大降低了開發者的使用門檻，這也是Kimi能夠快速接住這一波OpenClaw開發流量的主要原因，關鍵時候，Kimi能在市場上沖得更快。

當低成本、領先技術、開源生態三大要素結合起來，月之暗面的“萬事”也具備了——打造出屬于自己的商業閉環。

通過技術突破和成本優勢吸引用戶，只要大模型足夠好用，用戶自然愿意買單；這又會反向推動模型和Agent能力的提升，吸引更多高付費意愿的專業客群，為商業化提供基礎。

這也是月之暗面在大廠環伺背景下領悟到的生存法則：做小而美的生意，不在巨頭的主戰場上硬剛，只要技術飛輪轉得足夠快，企業的競爭優勢就不容易被流量和資源所打破。

楊植麟想要慢下來

不過，在競爭對手都在沖鋒之際，月之暗面卻選擇“慢下來”。

楊植麟去年底在內部信中表示，“公司融資金額超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發，還可以從一級市場募集更大量資金，未來會擇時而動，主動權掌握在我們手中?！?/p>

從這句話當中，也可以理解楊植麟為什么選擇“慢”。

一方面，楊植麟想要掌握更多的主動權。楊植麟曾不只一次表達自己的創業理想，“瞄準Anthropic等前沿公司，成為領先世界的AGI公司。”

但理想主義和現實主義之間，難免會有碰撞，尤其是前沿模型的研發，往往需要長期、穩定的戰略支持以及低壓力的資金環境。不上市，反而有利于公司避開資本的短期干擾，讓月之暗面盡可能為那個長期目標而戰。

就像楊植麟曾經說過的，“好奇心驅動我們探索AGI的上限在哪”。但這份好奇心，也需要一個相對自由的土壤才能生長。

另一方面，從公司發展的角度來看，慢也是快。在我們看到月之暗面遲遲未能“摘IPO”的同時，其已經成為國內晉升最快的“十角獸”企業。

顯然，月之暗面“不上市”并非傲慢，而是更希望尋找更適合自己的生態位，在一級市場中探索出一種技術與資本新型關系。

相較于大部分資本更傾向為已有的技術成果買單，楊植麟曾表示“計劃將上市作為手段來加速AGI”。從這一點來看，他對AGI長周期特性有著的清醒認知，意識到AGI真正的壁壘不在當下的技術和用戶規模，而在未來的應用生態。

因此，不同于大廠往“超級入口”的方向高歌猛進，小廠將資源集中在某一細分領域，Kimi則在“做生態”和“做工具”之間選擇了一條中間路徑——切入AI原生應用開發生態，成為專業用戶開發“高價值任務Agent”的工具，構建出一個更高技術壁壘的生態位。

據虎嗅網報道，隨著調用需求激增，月之暗面的API團隊正在快速擴編，并以獨立業務分支的形式存在，這意味著月之暗面今年將會繼續加大對“模型即Agent”的商業化投入。

畢竟，IPO或融資也只能緩解企業一時的壓力，與其急于一時，不如先驗證商業模式的穩定性，才是企業長期生存的底氣。

然而，Kimi要守住自己的壁壘，也并不容易。

無論是長文本的先發優勢，還是Kimi Claw帶來的Agent紅利，在AI這個技術迭代以月為單位的行業里，都很容易被后來者擊破。

就拿Kimi Claw來說，目前百度智能云等大廠都開始跟進推出OpenClaw一鍵部署服務，失去門檻優勢的Kimi，也不一定能繼續“20天賺一年”的奇跡。

最終，月之暗面還是要回到如何平衡算力成本和用戶規模這一老問題上，尤其是在標準化 API 市場中，價格依然是最具吸引力的優勢。

或許，這也是楊植麟比別人更多一點耐心的原因。生存下來只是第一步，站上更適合自己的生態位，尋找關鍵技術的制勝點，才是關乎生死的關鍵命題。

慢一點，才能更好看清楚這個命題的答案，明白刀刃到底該砍向哪里。（楷楷）