知名投資人段永平近日在社交平臺對潮玩行業領軍企業泡泡瑪特發表看法，直言“不理解消費者為何需要這類產品，更擔憂兩年后需求驟降”。這番言論引發市場對泡泡瑪特商業模式的深度討論，其核心直指潮玩行業依賴情緒價值的可持續性風險。

這家以盲盒模式聞名的企業正經歷冰火兩重天。財務數據顯示，2025年第三季度公司整體收益同比增長超245%，其中海外業務增速達365%-370%，成為主要增長引擎。但資本市場表現截然相反，股價較歷史高點下跌超40%，曾被熱炒的LABUBU系列盲盒在二手市場價格腰斬，折射出市場對潮玩熱度的擔憂。

段永平雖認可泡泡瑪特團隊“用十幾年積累實現轉型”的執行力，但堅持價值投資原則，強調“好商業模式需具備持續盈利能力”。他提出關鍵質疑：若按當前市值收購公司，能否確保十年后仍能創造同等價值？這種質疑直指潮玩行業的本質——當治愈感、社交歸屬感等情緒價值消退，品牌還能留下什么核心資產？

面對質疑，泡泡瑪特將戰略重心轉向全球化與品牌升級。根據規劃，海外業務占比將從2024年的30%提升至2026年的55%，計劃新增200家海外門店。高端化布局同步推進，2025年先后在成都、北京開設臻藏店，推出獨立珠寶品牌popop進駐奢侈品商圈，更引入LVMH前高管吳越擔任非執行董事，試圖借鑒奢侈品牌運營邏輯。

但轉型之路充滿挑戰。2021年推出的MEGA COLLECTION高端系列，截至2025年上半年僅貢獻7.3%營收。新任非執行董事的職責定位引發市場爭議，其戰略咨詢角色被認為難以直接推動業務變革。文化差異成為海外擴張的另一道門檻，多數IP的東亞敘事風格在歐美市場面臨理解障礙，專家指出“非華人消費者難以產生情感共鳴”。

這場關于商業本質的討論，本質上是市場對“風口企業”的終極拷問。泡泡瑪特通過工業化生產情緒價值創造商業奇跡，證明其捕捉消費趨勢的能力，但股價波動暴露出資本市場對長期價值的疑慮。當潮玩熱潮退去，品牌能否構建超越流行文化的價值體系，將決定其是曇花一現的網紅公司，還是穿越周期的消費巨頭。