入選核心資產的邏輯：
當半導體先進制程從28nm向14nm、7nm甚至3nm推進時，“芯片質量守門人”——半導體量檢測設備的價值正被重新定義。中科飛測憑借10nm級檢測精度、覆蓋70%市場的產品矩陣，以及2025Q3超13.6億元的訂單儲備，已從“技術突破者”成長為國產替代的核心標的。

回看2025年A股市場，被投資者稱為“易中天”的三家公司——新易盛、中際旭創、天孚通信。

他們股價的大漲源于三個因素：處于高景氣度賽道+先進技術+客戶粘性。而中科飛測同樣也具備相似的核心邏輯。即，國家半導體產業的設備替代+技術壁壘+訂單粘性。

01

三大核心邏輯

第一，檢測設備低國產化率。

半導體量檢測設備是芯片制造全流程的“剛需環節”——從晶圓制造到先進封裝，每一步工藝都需要檢測缺陷、量測參數，以保證良率。

根據QYResearch數據，2023年全球市場規模已達152.9億美元，2030年將增至277.6億美元，2024-2030年復合增長率8.1%；而中國大陸市場受益于“東數西算”工程與晶圓廠擴產，2020-2024年復合增速高達27.73%，是全球增速的3倍以上。

但市場格局卻呈現“高度壟斷”：2023年中國大陸市場中，科磊半導體占比64.29%，應用材料、日立等海外廠商合計占比超84%，國產廠商市占率不足5%。這種壟斷不僅推高了國內晶圓廠的采購成本，更在國際貿易摩擦背景下存在供應鏈風險。

隨著大基金三期將15%資金定向投入檢測技術研發，國產替代已從“可選”變為“必選”，而中科飛測作為國內唯一實現14nm以下先進制程檢測設備量產的企業，無疑將搶占這“百億替代空間”。

第二，行業領先的技術壁壘。

中科飛測的核心競爭力，源于其在技術、產品、團隊上的“三重護城河”：

技術突破“卡脖子”環節：公司聚焦的光學檢測技術，是當前市場主流（占比81.4%），相比電子束檢測速度快1000倍，相比X光量測適用場景更廣。

其中，明場納米圖形晶圓缺陷檢測設備REDWOOD-900檢測精度達10nm級，可適配FinFET、GAA等先進晶體管結構，打破科磊在14nm以下制程的壟斷；暗場檢測設備已批量出貨至長鑫存儲、長江存儲，填補國內復雜圖形晶圓檢測的空白。

截至2025H1，公司擁有專利642項（發明專利214項），牽頭承擔國家級重大專項，核心技術達到“國內領先、國際接軌”水平。

產品矩陣覆蓋70%市場：公司已形成“九大設備+三大軟件”的全流程解決方案——七大設備系列（如無圖形晶圓檢測、三維形貌量測）實現批量量產，在國內頭部晶圓廠產線應用；另外兩大系列完成樣機研發并進入客戶驗證；三大良率管理軟件（如缺陷自動分類系統）全部落地頭部客戶，形成“設備+軟件”的協同效應。2025H1，公司產品覆蓋約70%的量檢測設備市場容量，是國內唯一能提供全流程質量控制方案的廠商。

核心團隊產業經驗深厚：董事長陳魯博士曾任職于科磊半導體、創新科技（全球量檢測設備龍頭），擁有20年行業經驗；首席科學家黃有為、楊樂均來自中科院微電子所，在光學工程、檢測算法領域積累深厚。核心團隊的“海外龍頭+國內科研”背景，既保證了技術與國際同步，又能快速響應國內客戶的定制化需求。

第三，客戶粘性非常強。

半導體設備的“驗證周期長、客戶粘性高”特性，決定了“進入頭部供應鏈=長期穩定增長”。中科飛測已成功突破中芯國際、長江存儲、長鑫存儲、長電先進等國內頭部企業，其中無圖形晶圓檢測設備累計交付超300臺，覆蓋超100家客戶產線，市占率國內第一。

訂單端更顯強勁：2025Q3末，公司合同負債6.08億元（待確認收入），存貨中發出商品7.5億元（已交付待驗收），合計訂單儲備超13.6億元，相當于2024年營收的98.5%，為2025-2026年業績增長提供“保底支撐”。從客戶需求節奏看，國內頭部晶圓廠2025-2027年先進制程產能擴張計劃明確，僅長江存儲3DNAND擴產就需新增超200臺檢測設備，而中科飛測作為其核心供應商，將直接受益于這一需求釋放。

02

公司財報分析

中科飛測的財務數據，清晰呈現了“技術突破→產品放量→盈利改善”的成長路徑，尤其是2021-2024年，公司從“研發驅動”逐步轉向“規模驅動”，核心財務指標持續優化。

2021-2024年，公司營收從5.1億元（2021）增長至13.8億元（2024），年復合增長率達40.2%，顯著高于全球半導體設備行業15%的平均增速；2025年前三季度，營收進一步增至12.02億元，同比增長48%，增速較上半年提升5個百分點，體現訂單加速兌現。

凈利潤方面，公司經歷了“研發投入期→扭虧驗證期→盈利釋放期”的階段：2023年歸母凈利潤1.4億元（首次盈利），2024年因研發投入增加（新增1.6T量測設備研發）短期虧損0.12億元，但2025年有望實現扭虧——在25年第三季度，公司盈利365萬。這一扭虧并非偶然，而是高毛利產品占比提升的必然結果（2025H1800G檢測設備占比已達61%，毛利率62%）。

毛利率是衡量半導體設備企業技術壁壘的核心指標，中科飛測的毛利率表現顯著優于國內同行：2021年毛利率38.5%，2024年提升至48.9%，2025Q3進一步增至51.97%，較國內可比公司（中微公司毛利率45%、拓荊科技42%）高出5-10個百分點。這一優勢源于兩點：一是高毛利的800G/1.6T設備占比提升（2024年800G設備毛利率62%，顯著高于400G設備的35%）；二是硅光技術在檢測設備中的應用，降低組件成本約20%，對沖了行業10%-20%的價格下行壓力。

凈利率方面，2021年凈利率11.4%，2024年因短期研發投入降至-0.83%，但2025年將回升至8.3%，2026預計進一步提升至13.3%，凈利率與毛利率的差距逐步收窄，反映公司規模效應顯現——隨著營收增長，單位固定成本（如研發、管理費用）被攤薄，2021-2024年營業費用率從13.9%降至7.3%，運營效率持續提升。

公司始終保持“適度研發投入”，2021-2024年研發費用率維持在5%-8%的合理區間，2025年預計為4.3%，2026年隨著1.6T量測設備研發推進將回升至5.7%，既保證技術領先性，又避免過度投入拖累利潤。截至2025Q3，公司資產負債率51.02%，低于行業平均的60%；流動比率2.21，速動比率0.48，短期償債能力穩健，無重大財務風險。

03

2026年展望

2026年將是中科飛測“從1到10”的關鍵一年——800G檢測設備將持續放量成為營收核心，1.6T量測設備將開啟新增長曲線，疊加國內晶圓廠擴產與海外市場突破，公司營收有望突破30億元，凈利潤翻倍至4.11億元，毛利率進一步提升至52.3%，正式進入“高增長+高盈利”的雙輪驅動階段。

公司800G檢測設備營收占比超70%，增速104%：800G檢測設備是當前AI服務器芯片（如ASIC）制造的核心設備，每臺ASIC服務器需配套3-5臺800G檢測設備（遠超GPU的2-3臺）。2026年，全球云服務提供商（如AWS、阿里云）將大規模部署800GAI服務器，帶動800G檢測設備需求爆發。根據預測，2026年公司800G檢測設備營收將同比增長104%，占總營收比例從2025年的64%提升至71%，成為絕對核心支柱；更關鍵的是，800G設備每額外增長20%，將帶動凈利潤16%的彈性，其對業績的拉動作用顯著。

1.6T量測設備：啟動量產，2027年迎爆發：1.6T量測設備是下一代半導體制造的核心設備，主要用于3nm及以下先進制程的參數量測。目前，中科飛測的1.6T量測設備已完成客戶認證，進入小批量供貨階段，2026年營收占比將從2025年的8%提升至16%，成為新增長引擎；2027年隨著3nm制程產能釋放，1.6T設備營收有望同比增長110%，進一步打開成長空間。

2026年國內晶圓廠先進制程產能將增長40%，對應檢測設備需求增長35%以上，而中科飛測作為國內頭部晶圓廠的核心供應商，訂單有望持續超預期。

海外市場方面，公司已進入全球頂級云服務提供商（如AWS）的供應鏈，2024年海外營收占比15%，2026年預計提升至25%。值得注意的是，出口管制對公司的影響已逐步緩解，2025Q4以來核心零部件供應恢復正常，海外產能釋放不再受限，而海外市場的毛利率（約55%）高于國內（50%），將進一步優化公司整體盈利水平。

業績方面，預計26年營收30億，同比增長48%，凈利潤2億，27年營收42億，同比增長40%，凈利潤4億，同比增長100%。

對于長期投資者而言，中科飛測的價值不僅在于短期國產替代的紅利，更在于其在半導體檢測設備“技術迭代+市場擴張”中的長期競爭力。

2026年，中科飛測將迎來“技術放量+訂單兌現”的關鍵節點，800G檢測設備的爆發與1.6T量測設備的量產，將推動公司從“國產替代先鋒”成長為“全球檢測設備重要參與者”。中科飛測兼具“成長性”與“確定性”的核心標的，其成長天花板，正隨著每一次技術突破與市場拓展，持續上移。

風險提示：

1、下游需求波動的風險：半導體設備行業受下游市場需求波動的影響較大，如果未來宏觀經濟發生劇烈波動，或半導體行業進入下行周期，半導體行業企業削減資本性支出，下游客戶設備需求存在下降或放緩的情況，將對公司經營造成不利影響。

2、國際貿易摩擦的風險：隨著國際貿易摩擦的前景不明確，受貿易摩擦因素影響，可能導致部分核心零部件供應商減少或者停止對公司零部件的供應，進而對公司生產經營產生不利影響。

3、技術升級迭代的風險：公司需要持續高水平研發投入以推動產品升級換代，滿足下游客戶對半導體質量控制領域不斷發展的產品和技術要求。如果公司技術研發方向不能順應市場需求，或研發進展落后于競爭對手，將可能對公司經營業績造成一定的不利影響。

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