日前，德意志銀行發(fā)布對迅策科技（3317.HK）的首次覆蓋報告，將這家2025年港股“壓軸IPO”再次推至資本市場的聚光燈下。

作為“Data Agent第一股”，迅策也常被稱作“中國版Palantir”。德銀在報告中明確給予“買入”評級，目標(biāo)價85港元，較當(dāng)前約52港元的股價意味著超過60%的潛在上行空間。

市場不禁追問：德銀究竟在“買”什么？是看好其短期的業(yè)績彈性，還是重注其長期的AI數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施敘事？

一、Data Agent第一股，被視為“中國版Palantir”

德銀研報開宗明義，將迅策科技定位為中國實時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施與分析解決方案的領(lǐng)先者。依據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司在中國實時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場中處于頭部地位；尤其在資產(chǎn)管理這一復(fù)雜度最高、合規(guī)要求最嚴(yán)的垂直行業(yè)，迅策以11.6%的市場份額穩(wěn)居第一，并已實現(xiàn)對中國前十大資管機構(gòu)的全覆蓋。

這意味著，迅策并非依靠低門檻場景堆量起家，而是率先在高門檻的核心場景中完成商業(yè)化驗證。資管行業(yè)對實時數(shù)據(jù)的要求較高，涉及金融產(chǎn)品理解、合規(guī)、風(fēng)控與系統(tǒng)穩(wěn)定性。

先在高門檻行業(yè)跑通商業(yè)化的路徑，本身就構(gòu)成了壁壘。這一成長路徑也與Palantir的早期發(fā)展邏輯高度相似。根據(jù)公開信息，Palantir最初從政府和情報機構(gòu)切入，而非先進入相對容易的商業(yè)市場，正是通過高門檻場景證明系統(tǒng)的穩(wěn)定性和價值，才逐步向更廣泛行業(yè)擴展。迅策在資管場景中沉淀的高并發(fā)、低時延、強一致性的實時數(shù)據(jù)處理能力，使其在向電信、城市管理、制造等行業(yè)擴展時，也具備天然的技術(shù)降維優(yōu)勢。

兩者的核心共性在于，它們都不做簡單的“數(shù)據(jù)展示”，而是做“數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)”，技術(shù)路徑的相似性進一步強化了Palantir與迅策之間的映射關(guān)系。

迅策的云原生統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺與Palantir的Gotham/Foundry都以“數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)”的理念切入，通過統(tǒng)一的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和模塊化架構(gòu)，將數(shù)據(jù)采集、治理、計算、分析嵌入客戶核心業(yè)務(wù)流程。其關(guān)鍵價值不在于單點功能，而在于將分散的異構(gòu)數(shù)據(jù)整合為統(tǒng)一的決策支持系統(tǒng)。

（圖片來源：公司招股書）

根據(jù)招股書披露，迅策的VOne平臺具備毫秒級的數(shù)據(jù)處理能力，能夠同時對接超過1000種外部數(shù)據(jù)源，確保100%的數(shù)據(jù)一致性和可追溯性。

在商業(yè)化路徑上，Palantir“先難后易”的擴張邏輯同樣在迅策科技身上成立。Palantir完成了從政府客戶向商業(yè)客戶的復(fù)制，而迅策則在資產(chǎn)管理驗證能力之后，成功推向電信、城市管理及制造業(yè)等廣闊市場。

二、未來三年營收CAGR超80%，2026年有望迎來盈利拐點

當(dāng)AI吞噬軟件，數(shù)據(jù)正在成為企業(yè)唯一的護城河，AI應(yīng)用的爆發(fā)正顛覆企業(yè)對數(shù)據(jù)軟件的付費意愿。

傳統(tǒng)模式下，企業(yè)采購軟件是基于明確的功能需求清單；而在AI時代，企業(yè)更關(guān)注的是軟件能否喚醒沉睡的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為直接的決策效率和業(yè)務(wù)優(yōu)化能力。當(dāng)大模型使算法和算力日趨商品化后，企業(yè)獨有的高質(zhì)量數(shù)據(jù)，正在成為最深的護城河。這意味著，能夠幫助企業(yè)治理、處理并最大化數(shù)據(jù)價值的基礎(chǔ)設(shè)施，其戰(zhàn)略地位將顯著提升。

在這樣的行業(yè)大變局下，德銀預(yù)計迅策科技的收入將從2024年的6.32億元人民幣，增長至2027年的37.35億元，年復(fù)合增長率高達(dá)81%，大幅超越行業(yè)平均水平。

迅策科技的增長主要由兩大引擎驅(qū)動：單客戶價值的提升（ARPU）和多元化業(yè)務(wù)落地帶來的滲透率提升。

數(shù)據(jù)顯示，公司ARPU從2022年的158.2萬元躍升至2024年的272.4萬元。德銀預(yù)測2024-2027年公司ARPU的復(fù)合增速預(yù)計達(dá)到83%。這一方面得益于模塊數(shù)量的持續(xù)增加，從2022年的152個增加到2024年的318個；另一方面則得益于客戶在項目深度與應(yīng)用場景上的擴展。

行業(yè)多元化的突破則為增長打開了天花板。迅策的多元化行業(yè)（不包括資產(chǎn)管理）收入占比已從2022年的25.6%提升至2024年的61.3%。德銀預(yù)測，2024-2027年，來自資產(chǎn)管理以外行業(yè)收入的復(fù)合增速可達(dá)109%，電信、城市管理、制造等行業(yè)成為新的增長極。

伴隨規(guī)模擴張，迅策的經(jīng)營階段也正在從投入期向收獲期過渡。盡管尚未實現(xiàn)盈利，但公司76%以上的毛利率，顯著高于傳統(tǒng)IT外包20%–30%的水平，為未來盈利釋放提供了基礎(chǔ)。一旦收入規(guī)?？邕^臨界點，利潤彈性將隨之顯現(xiàn)。德銀預(yù)計，公司將在2026年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤轉(zhuǎn)正，凈利潤率達(dá)6.7%，并于2027年提升至18.3%。這一明確的盈利拐點預(yù)期，為投資者提供了清晰的時間表。

結(jié)語

德銀的研報，從稀缺的市場地位、高速的增長潛力、已驗證的跨行業(yè)復(fù)制能力、明確的盈利拐點以及顯著的估值優(yōu)勢五個維度，為迅策科技構(gòu)建了一個完整的投資邏輯框架。

德銀給出的目標(biāo)價對應(yīng)2026年和2027年的企業(yè)價值/銷售額倍數(shù)僅為10.5倍和6.5倍，這相較于全球同類公司（如Palantir、Snowflake等）平均21倍（對應(yīng)2026年）和16倍（對應(yīng)2027年）的估值水平，存在較大的安全邊際，估值有望被重塑。

這進一步顯示公司目前股價對比國際巨頭具備顯著折價，反映的是市場仍將迅策視為“傳統(tǒng)軟件公司”，而非“AI時代的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施平臺”。

回溯Palantir的發(fā)展歷程，其早期也因虧損、成長路徑未被認(rèn)知而備受質(zhì)疑，但一旦其價值一旦被驗證，便創(chuàng)造了驚人的長期回報。

在數(shù)據(jù)要素化與AI爆發(fā)的雙輪驅(qū)動下，對迅策科技的認(rèn)知偏差或許提供了難得的布局機會。