保險行業在“償二代”二期規則全面落地后，發債邏輯正經歷深刻轉變。從“防御式補血”到“主動型優化”，險企通過發行資本補充債和永續債，不僅為應對償付能力壓力，更將目光投向長期業務布局與資產配置優化。2026年開年僅一個月，中信保誠人壽、中英人壽、長城人壽三家公司已完成70億元債券發行，票面利率低至2.35%-2.54%，折射出市場融資成本下行與險企主動調整資本結構的雙重趨勢。

“償二代”二期工程對保險業資本約束提出更高要求，推動險企從被動應對轉向主動規劃。東方金誠金融業務部高級副總監張琳琳分析，判斷發債邏輯是否轉變需關注三大維度：資金用途是否從“補缺口”轉向支持新業務拓展；發行節奏是否匹配戰略擴張計劃；發債后是否優化資產配置以支撐長期發展。以長城人壽為例，其通過“贖舊發新”補充資本，旨在穩定償付能力、降低融資成本，并為“五五戰略”提供資本支撐，同時采取固收為主、權益為輔的投資策略，覆蓋發行成本并提升財務靈活性。

低利率環境成為險企發債的核心驅動力之一。2020年至2021年，險企發行的資本補充債票面利率普遍在3.6%-5.5%區間，而2024年后新發債券利率逐步降至3%以下。中信保誠人壽2021年發行的40億元債券票面利率為4.3%，今年發行的永續債利率降至2.5%；長城人壽2021年發行的10億元債券利率為5.5%，今年則降至2.54%。利率下行促使資質較優的險企加速債務置換，通過“以低換高”削減利息負擔。據統計，2021年發行的539億元資本補充債中，超半數將于2026年到期，其中泰康養老、中華聯合財險等公司已公告贖回計劃，“贖舊發新”或成為全年主節奏。

永續債的興起為險企提供新融資工具。與傳統資本補充債不同，永續債無固定到期日，發行人可遞延支付利息且不視為違約，并設有減記或轉股條款，在核心償付能力充足率大幅下滑時可強制減記本金吸收損失。中英人壽近兩年頻繁發債，2024年發行兩筆共30億元永續債，2025年再發15億元資本補充債，2026年又完成10億元資本補充債發行，主體信用等級達AAA級。業內預計，隨著監管對永續債發行條件的逐步明確，更多符合資質的險企將申請發行，以優化資本結構并支持長期業務轉型。

盡管當前再融資環境寬松，但險企仍需警惕利率波動風險。張琳琳提醒，若中長期利率維持低位，債務置換的可持續性較強；但若利率大幅反彈或險企資質惡化，再融資難度將上升。債務置換僅能緩解資本壓力，無法替代內生資本積累。以長城人壽為例，其核心償付能力充足率在2025年四季度末為117.52%，綜合償付能力充足率為164.02%，雖通過發債優化結構，但仍需提升盈利能力以實現自主造血。中英人壽2025年末核心、綜合償付能力充足率分別為192.95%、275.63%，高于行業水平，其頻繁發債更多是為業務擴張儲備資本。

市場分析指出，保險業發債熱潮的背后，是監管趨嚴、市場環境變化與業務轉型需求的共同作用。在“償二代”二期規則下，險企需更高效的資本布局支持價值增長，而非單純追求規模擴張。低利率環境雖降低融資成本，但也壓縮了傳統盈利模式空間，迫使險企通過優化資產配置提升收益。隨著行業對新規的適應，發債考量將進一步從“合規達標”轉向“戰略支撐”，資本工具的運用將成為險企競爭力分化的關鍵因素。