百度近日發(fā)布的2026年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。財(cái)報(bào)顯示，受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮與AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張的雙重影響，公司全年?duì)I收結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，但核心AI業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)成為最大亮點(diǎn)。盡管財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)在美、港市場(chǎng)分別下跌8.41%和4.11%，但市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，若以AI賽道標(biāo)準(zhǔn)重新審視估值體系，百度價(jià)值可能被嚴(yán)重低估。

從營(yíng)收構(gòu)成看，百度集團(tuán)業(yè)務(wù)已形成"核心AI業(yè)務(wù)+傳統(tǒng)業(yè)務(wù)"的雙軌格局。2025年全年?duì)I收1291億元，同比下降3%，其中百度核心業(yè)務(wù)收入1024億元，愛奇藝業(yè)務(wù)收入273億元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮態(tài)勢(shì)明顯：在線營(yíng)銷服務(wù)收入同比減少15.1%，會(huì)員服務(wù)收入下降7.5%。與之形成鮮明對(duì)比的是，核心AI新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)400億元收入，同比激增48%，在整體營(yíng)收中的占比已達(dá)31%。

智能云基礎(chǔ)設(shè)施成為AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心引擎。2025年第四季度，該板塊收入達(dá)58億元，同比增長(zhǎng)143%，全年收入突破198億元。AI原生營(yíng)銷服務(wù)表現(xiàn)尤為突出，四季度收入27億元，同比增長(zhǎng)110%，全年收入達(dá)98億元，增速高達(dá)301%。AI應(yīng)用板塊雖增速相對(duì)平緩，但全年收入仍突破百億大關(guān)，達(dá)到102億元。

利潤(rùn)端的變化折射出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛。2025年集團(tuán)毛利率從50.3%降至43.9%，銷售及管理費(fèi)用率上升至20%，研發(fā)費(fèi)用率微降至15.8%。特別值得注意的是，三季度因?qū)^時(shí)計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行161.9億元一次性減值計(jì)提，導(dǎo)致當(dāng)季凈虧損112.3億元，全年歸母凈利潤(rùn)降至55.9億元。但剔除該因素后，EBITDA仍達(dá)229億元，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)定。

在AI技術(shù)布局方面，百度的"全棧式"戰(zhàn)略初見成效。通過芯片層（昆侖芯）、框架層（飛槳）、模型層（文心大模型）、應(yīng)用層（智能體產(chǎn)品）的垂直整合，形成獨(dú)特的技術(shù)生態(tài)閉環(huán)。這種布局模式已獲得市場(chǎng)驗(yàn)證：2025年8月推出的GenFlow通用智能體平臺(tái)，成功打通文庫(kù)、網(wǎng)盤等業(yè)務(wù)積累的海量數(shù)據(jù)與用戶資源，展現(xiàn)出強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

無人駕駛領(lǐng)域，蘿卜快跑（Robotaxi）保持全球領(lǐng)先地位。截至2026年2月，全無人駕駛累計(jì)訂單突破2000萬單，智駕里程超3億公里，其中1.9億公里為完全無人駕駛。國(guó)際市場(chǎng)拓展取得突破性進(jìn)展，2025年先后與優(yōu)步、Lyft達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃將服務(wù)推向歐美市場(chǎng)，采用"技術(shù)輸出+本地運(yùn)營(yíng)"的輕資產(chǎn)模式，與特斯拉的重資產(chǎn)路線形成鮮明對(duì)比。

芯片業(yè)務(wù)迎來資本化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。昆侖芯于2026年初向港交所提交上市申請(qǐng)，2024年?duì)I收達(dá)20億元，AI芯片出貨量6.9萬片，位居國(guó)產(chǎn)第二。高盛預(yù)測(cè)其2026年?duì)I收將達(dá)65億元，花旗更給出132億元的樂觀預(yù)期。若上市成功，將進(jìn)一步強(qiáng)化百度在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，百度持有現(xiàn)金及短期投資165億美元，凈資產(chǎn)達(dá)414.3億美元，而當(dāng)前市值僅428億美元，市凈率低至1.1倍。這種估值水平與特斯拉形成強(qiáng)烈反差：后者2025年凈利潤(rùn)縮水至38.6億美元，市值卻高達(dá)1.5萬億美元，市凈率達(dá)18.4倍。市場(chǎng)人士指出，百度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間雖受擠壓，但AI業(yè)務(wù)已進(jìn)入爆發(fā)期，當(dāng)前估值未充分反映技術(shù)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期價(jià)值。