在全球快消品市場中，美妝個護品類正以驚人的盈利能力占據行業制高點。數據顯示，食品飲料作為銷售額占比最大的細分領域，其毛利率普遍維持在30%-40%區間，僅有少數高端品類突破60%門檻。與之形成鮮明對比的是，美妝個護產品毛利率普遍超過60%，頭部品牌更可觸及70%以上高位——雅詩蘭黛最新財報顯示，其2025財年毛利率達74%，印證了該領域的暴利屬性。市場格局方面，食品飲料以55%份額領跑，美妝個護則以20%占比穩居次席，若將家居護理、非處方保健品等關聯領域納入統計，廣義美妝個護市場規模占比將升至40%。

在這片充滿機遇的藍海中，屈臣氏集團正醞釀一場資本市場的重大變革。據多方消息證實，這家擁有197年歷史的零售巨頭已啟動子公司屈臣氏的IPO程序，高盛與瑞銀受聘擔任聯席承銷商，上市目的地鎖定香港與倫敦。根據評估報告，公司目標估值達300億美元（約合人民幣2088億元），若順利實施，這將成為近年來亞洲零售業規模最大的上市案例之一。值得關注的是，此次上市并非屈臣氏首次沖擊資本市場——早在2013年，公司就曾啟動港倫兩地上市評估，當時估值達230億美元，但最終選擇引入淡馬錫作為戰略投資者，后者以440億港元獲得25%股權。

屈臣氏的資本軌跡折射出中國消費市場的深刻變遷。2012年，當公司啟動首次上市評估時，其歐洲門店占比達三分之二，但西歐市場已現萎縮跡象；與此同時，中國大陸市場雖僅貢獻13%的門店數量，卻貢獻了24%的營收，同比增速高達17%。彼時中國個護市場規模達1340億美元，但行業集中度極低，前十大連鎖品牌市場份額不足5%，這種"散而弱"的市場格局為國際巨頭提供了絕佳的擴張窗口。淡馬錫的入局正是基于這種判斷，其投資部主管曾公開表示："消費零售業是衡量中等收入群體增長的核心指標，我們堅定看好亞洲特別是中國的長期前景。"

然而市場環境的劇變超出預期。2014年，中國4G商用全面啟動，移動互聯網浪潮席卷零售業，物流效率、線上渠道、SKU豐富度成為競爭關鍵要素。屈臣氏雖在2012年就啟動數字化轉型，但百年老店的轉型之路充滿挑戰。截至2018年，公司全球門店達14400家，員工總數超過14萬，這種重資產模式在數字化時代顯得愈發笨重。更嚴峻的是，新零售概念崛起后，消費者對購物體驗的要求發生質變，屈臣氏引以為傲的"服務無微不至"反而成為年輕群體詬病的對象——社交媒體上"店員過度推銷"的吐槽屢見不鮮。

經營數據直觀反映了轉型陣痛。2021年，屈臣氏全球門店突破16398家，中國區達4179家，但同比增速已從2012年的17%驟降至3%。2022年出現9年來首次門店負增長，關店數量達343家；2023年財報顯示，中國區營收164.53億港元，同比下滑6%，稅息折舊攤銷前利潤10.42億港元，同比下滑4%，兩項指標均創近9年新低。單店銷售額同比下降6.6%至428萬港元，顯示出規模擴張與效益提升的嚴重脫節。這種困境在2024年持續發酵，以至于淡馬錫被曝出尋求出售股權，長江和記則回應稱"支持減持計劃"，凸顯新舊股東間的戰略分歧。

轉機出現在2025年。根據最新財報，集團零售業務上半年營收達990億港元，同比增長41%，息稅折舊攤銷前利潤130億港元，同比增長19%。業績復蘇主要得益于英國、波蘭、菲律賓等市場的強勁增長，旗下英國美妝連鎖Superdrug銷售額增長7%，稅前利潤達1.368億英鎊，同比增長23%。這種全球化布局的優勢在IPO環境中尤為突出——2025年港股市場迎來爆發期，全年114家新上市公司募資近390億美元，創四年新高，畢馬威預測2026年募資規模將突破450億美元。對于淡馬錫而言，此時推動屈臣氏上市堪稱最佳時機：按300億美元估值計算，其2014年的投資將獲得33%的增值回報。

面對這場資本盛宴，屈臣氏管理層展現出審慎的樂觀。在185周年慶典上，CEO倪文玲坦言："我們無法預測百年后的市場，但必須為快速變化的環境做好準備。"這種務實態度體現在具體戰略中：2024年啟動的門店翻新計劃將投入2.5億美元，目標在2025年前改造3800家門店；旗下12個零售品牌形成協同效應，除屈臣氏主品牌外，德國Rossmann、英國Superdrug等區域龍頭構成差異化競爭力。對于投資者而言，這場估值2100億人民幣的IPO不僅是資本退出通道，更是檢驗傳統零售巨頭能否在新消費時代實現涅槃的關鍵戰役。