1月27日，曹操出行(2643.HK)發(fā)布公告，擬推出股份激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)計(jì)劃，公司可設(shè)置明確的激勵(lì)歸屬目標(biāo)，核心考核指標(biāo)聚焦公司市值、收入及Robotaxi運(yùn)營數(shù)量。

有媒體報(bào)道稱，該計(jì)劃擬設(shè)置多檔激勵(lì)歸屬業(yè)績考核，其中公司市值考核中包括1000億港元的目標(biāo)。同時(shí)，公司此前提出的“至2030年累計(jì)投放10萬輛完全定制Robotaxi”，也將作為該計(jì)劃的關(guān)鍵績效指標(biāo)之一納入考核體系。

近期，曹操出行同時(shí)公布了一項(xiàng)配售計(jì)劃。根據(jù)公告，曹操出行擬配售最多1200萬股，所得款項(xiàng)凈額將約為3.83億港元，其中約67.7%將用于發(fā)展國內(nèi)外Robotaxi業(yè)務(wù)，包括采購定制Robotaxi車輛、構(gòu)建相關(guān)運(yùn)營系統(tǒng)及進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，旨在加快Robotaxi業(yè)務(wù)的商業(yè)化進(jìn)程，并于國內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速布署。

這一系列動(dòng)作，與公司近期明確的Robotaxi戰(zhàn)略規(guī)劃緊密呼應(yīng)——在吉利控股集團(tuán)戰(zhàn)略解析會(huì)上，曹操出行宣布，計(jì)劃到2030年累計(jì)投入10萬輛完全定制Robotaxi，在全球范圍開啟全面商業(yè)化運(yùn)營。

這一量級(jí)的部署目標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，體現(xiàn)了曹操出行深耕Robotaxi的決心，也釋放出中國Robotaxi產(chǎn)業(yè)加速邁向大規(guī)模商業(yè)化盈利的關(guān)鍵信號(hào)。

據(jù)了解，曹操出行將于今年亮相的Robotaxi完全定制車型，是其與吉利及相關(guān)合作伙伴共同開發(fā)，該車型預(yù)裝專屬自動(dòng)駕駛組件及應(yīng)用，折射出曹操出行背后獨(dú)特的全生態(tài)協(xié)同能力。

作為吉利控股Robotaxi最重要的商業(yè)化載體，曹操出行是中國唯一具備“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運(yùn)營”Robotaxi全要素的玩家。

隨著戰(zhàn)略規(guī)劃落地，曹操出行有望成為重構(gòu)人類出行經(jīng)濟(jì)這個(gè)大方向的核心投資標(biāo)的，值得深入探討。

“完全定制”：優(yōu)化Robotaxi單車盈利模型

首先，剖析曹操出行此次戰(zhàn)略規(guī)劃背后的價(jià)值，需要從整個(gè)出行市場(chǎng)來看。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年-2024年，中國出行市場(chǎng)規(guī)模從7.2萬億元增長至8萬億元，其中，私家車是中國主流的出行方式，2024年私家車出行市場(chǎng)規(guī)模6.8萬億，占整體出行市場(chǎng)接近85%。

從用戶角度來看，制約共享出行占比提高的原因，有投研機(jī)構(gòu)研究指出：一方面是用戶購買私家車可以獲得非經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，比如靈活的出行體驗(yàn)、情緒價(jià)值等；另一方面也是最重要的一點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)網(wǎng)約車的單位里程使用成本，對(duì)比私家車并沒有拉開明顯優(yōu)勢(shì)。

所以，Robotaxi市場(chǎng)的核心增長邏輯，本質(zhì)是思考如何把成本打下來的問題。具體來說，Robotaxi通過極致的成本優(yōu)勢(shì)，讓用戶從“買車”（物質(zhì)型消費(fèi)）轉(zhuǎn)向“打車”（服務(wù)型消費(fèi)），從而更多替代私家車。

進(jìn)一步來看，共享出行行業(yè)的核心成本在于車輛的全生命周期成本，也就是TCO。從純電動(dòng)汽車司機(jī)的角度看，司機(jī)凈收入占總收入的比例不到一半，而車輛成本（包括購買成本或租賃成本、能源補(bǔ)給成本、車服成本）占總收入一半以上。其中，購買成本或租賃成本占比約為22.2%。

所以回到本文開頭所述，“完全定制”車型正是曹操出行Robotaxi管控單車成本的關(guān)鍵舉措，這也成為行業(yè)其他玩家難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，曹操出行的定制車相比共享出行中使用的典型純電動(dòng)汽車，平均TCO降低了約36.4%。楓葉80V、曹操60這類定制車，從座椅、能耗到車機(jī)功能，驗(yàn)證了曹操出行降低TCO和提高運(yùn)營效率的能力。可以預(yù)見，“完全定制”車型將降低Robotaxi車輛的購置成本，壓低折舊費(fèi)用。

值得關(guān)注的是，曹操出行從能源、保險(xiǎn)、維保多維度切入，已為定制車打造了高效的車服解決方案。以保險(xiǎn)為例，截至2024年12月31日，部分運(yùn)營區(qū)域的楓葉80V保險(xiǎn)成本降低至月5800元/輛，而典型的出行運(yùn)營車輛的年均保險(xiǎn)成本超過每輛人民幣1萬元。

這意味著，曹操出行有能力降低Robotaxi的保險(xiǎn)成本，因?yàn)樯虡I(yè)運(yùn)營屬性，保險(xiǎn)一直都是共享出行面臨的一筆高昂的剛性支出，還有能力管控Robotaxi新增的維保費(fèi)用，比如涉及到智駕硬件和軟件的維護(hù)更新。

同時(shí)，基于提供領(lǐng)先的車服解決方案能力，曹操出行能夠在一定程度上突破補(bǔ)能時(shí)間、硬件壽命帶來的剛性約束，未來可以提高Robotaxi運(yùn)營效率、增加Robotaxi單車收費(fèi)里程，從而進(jìn)一步攤薄固定的折舊、保險(xiǎn)等車輛使用成本。

據(jù)了解，曹操出行第二代Robotaxi車型已啟動(dòng)試運(yùn)營，持續(xù)升級(jí)面向Robotaxi的車服解決方案。毫不夸張地說，曹操出行可能是行業(yè)內(nèi)最懂優(yōu)化Robotaxi單車盈利模型的平臺(tái)玩家。

十萬輛投放如何落地？曹操出行的Robotaxi全要素實(shí)力

另一個(gè)問題值得思考：10萬量級(jí)的車輛投放，如何順利規(guī)模化落地？

縱觀行業(yè)內(nèi)其他玩家，科技企業(yè)強(qiáng)于技術(shù)，但缺乏整車制造與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，存在技術(shù)與運(yùn)營脫節(jié)的痛點(diǎn)。部分出行平臺(tái)有一定的運(yùn)營或整車資源，卻依賴外部技術(shù)合作，難以實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同。

但Robotaxi的商業(yè)化發(fā)展是成本與效率的“藝術(shù)”，每一個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)的要素缺失，都可能讓玩家在推進(jìn)規(guī)模化的過程中依然看不見盈利曙光，從而淘汰出局。

聚焦曹操出行，會(huì)發(fā)現(xiàn)其已全面集齊Robotaxi規(guī)模化落地所需的關(guān)鍵要素。

具體來看，在吉利科技生態(tài)支撐下，曹操出行是全球少數(shù)做到軟硬結(jié)合深度融合，具備“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運(yùn)營”全要素的玩家：以吉利集團(tuán)積淀的智能電動(dòng)車研發(fā)制造實(shí)力為根基，疊加曹操智行在算力、算法、數(shù)據(jù)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，再結(jié)合曹操出行自身多年深耕城市出行運(yùn)營與生態(tài)建設(shè)的成熟經(jīng)驗(yàn)，三大板塊形成合力助推10萬輛投放目標(biāo)達(dá)成。

機(jī)構(gòu)在研報(bào)中也多次指出，2026年是自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵年，前裝定制普及、運(yùn)營優(yōu)化與政策放開將推動(dòng)賽道分化，全要素協(xié)同企業(yè)有望引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化商業(yè)化階段。

值得關(guān)注的是，如何保障十萬輛甚至未來更多數(shù)量的Robotaxi持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)營，釋放強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，曹操出行向行業(yè)交出了全新的答案。

首先是“綠色智能通行島”，按照官方說法，首個(gè)綠色智能通行島集自動(dòng)換電、自動(dòng)清潔、車輛內(nèi)務(wù)管理、智能調(diào)度、自動(dòng)結(jié)算等功能于一體，并預(yù)留了eVTOL起降坪和充電接口。未來將推動(dòng)交通鏈、能源鏈、數(shù)據(jù)鏈三鏈融合，綠色智能通行島將成為構(gòu)建立體出行網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

這意味著，曹操出行正在構(gòu)建支持未來人類出行的“地基”，營造高度適合大規(guī)模Robotaxi商業(yè)化落地的發(fā)展環(huán)境。從成本角度來看，“綠色智能通行島”具備的智能化、數(shù)字化能力，可以幫助持續(xù)壓縮Robotaxi的地勤成本、維保費(fèi)用等，并帶動(dòng)Robotaxi滲透率提升和市場(chǎng)規(guī)模爆發(fā)，讓Robotaxi加速成為人類出行主流的基礎(chǔ)設(shè)施。

與此同時(shí)，曹操出行與合作伙伴打造“天地空一體化”出行生態(tài)，未來，城市級(jí)綠色智能通行島將實(shí)現(xiàn)Robotaxi與沃飛長空eVTOL的無縫接駁，并由時(shí)空道宇低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)提供全域通信覆蓋以及高精度定位數(shù)據(jù)播發(fā)。

屆時(shí)，曹操出行將形成“地面+低空+數(shù)據(jù)”閉環(huán)生態(tài)，10萬輛甚至更大體量的完全定制Robotaxi，聯(lián)動(dòng)低空出行經(jīng)濟(jì)，通過技術(shù)共享、設(shè)施共用、場(chǎng)景互補(bǔ)和商業(yè)模式創(chuàng)新，將重塑市場(chǎng)對(duì)未來交通出行的價(jià)值認(rèn)知，也為曹操出行構(gòu)建新的增長點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)壁壘。

港股Robotaxi稀缺投資標(biāo)的，價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)

回歸到價(jià)值投資者的視角看，隨著新的戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，曹操出行作為港股投資標(biāo)的，逐漸顯現(xiàn)出以下投資亮點(diǎn)，同時(shí)也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力與長期發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

首先是“規(guī)模化價(jià)值”，2030年10萬輛投放目標(biāo)，是基于自身資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力的理性布局，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營具備較強(qiáng)的可行性。

加之根據(jù)行業(yè)樂觀預(yù)期，當(dāng)Robotaxi實(shí)現(xiàn)規(guī)模化運(yùn)營后，其每公里成本有望降至1元人民幣以下，這意味著曹操出行的毛利率和盈利水平長期將得到顯著提升，曹操出行Robotaxi的規(guī)模化能力、成本控制、盈利可持續(xù)性，將對(duì)押注基本面的價(jià)值投資者產(chǎn)生巨大吸引力。

曹操出行也在積極拓展國際合作，探索海外布局可能性，開辟更多增長空間。其與阿布扎比投資辦公室簽署合作備忘錄，將于今年在當(dāng)?shù)卦O(shè)立辦事處與運(yùn)營中心，并與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)合作推進(jìn)自動(dòng)駕駛與綠色出行技術(shù)試點(diǎn)。

投資亮點(diǎn)還體現(xiàn)在“協(xié)同價(jià)值”。“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運(yùn)營”全要素是曹操出行的獨(dú)特標(biāo)簽，優(yōu)勢(shì)難以被復(fù)制，讓公司成為行業(yè)稀缺的投資標(biāo)的。

在規(guī)模化落地Robotaxi方面，曹操出行相較于科技公司成本更低、落地能力更強(qiáng)，相較于傳統(tǒng)車企運(yùn)營更成熟、模式更靈活，政策放開與車型落地后，優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

最后則是“生態(tài)價(jià)值”。曹操出行建設(shè)“天地空一體化”出行生態(tài)，有望重構(gòu)人類出行經(jīng)濟(jì)，打開自身廣闊的增長空間，商業(yè)天花板對(duì)比同行更高。

平臺(tái)正從地面運(yùn)力升級(jí)為“超級(jí)連接者”，融合Robotaxi和低空經(jīng)濟(jì)，該部分增長潛力還遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來，因此在資本市場(chǎng)上能夠享受到更高的估值溢價(jià)。

Waymo在基于2025年底討論的新一輪融資目標(biāo)后，公司當(dāng)前估值已突破千億美元；特斯拉的汽車銷量下滑但估值不降反升，背后也是資本市場(chǎng)對(duì)其Robotaxi規(guī)模化商業(yè)化落地的強(qiáng)烈預(yù)期。

隨著行業(yè)轉(zhuǎn)向了更為龐大的“商業(yè)化敘事”，曹操出行千億市值的目標(biāo)或許并不遙遠(yuǎn)。