碳酸鋰價(jià)格回暖的浪潮中，兩家鋰業(yè)巨頭——贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)，先后交出2025年業(yè)績預(yù)告，從巨虧到盈利的“逆襲”劇本引發(fā)市場熱議。前者預(yù)計(jì)凈利潤11億至16.5億元，后者預(yù)計(jì)盈利3.69億至5.53億元，看似贛鋒鋰業(yè)規(guī)模領(lǐng)先，但若深挖盈利質(zhì)量，天齊鋰業(yè)的主業(yè)反轉(zhuǎn)成色更足，二者復(fù)蘇路徑的差異，折射出鋰行業(yè)戰(zhàn)略選擇的深層邏輯。

碳酸鋰價(jià)格是這場“翻身仗”的關(guān)鍵變量。自2025年下半年起，儲(chǔ)能需求爆發(fā)疊加新能源汽車需求企穩(wěn)，碳酸鋰價(jià)格從5.8萬元/噸的谷底一路飆升至2026年1月的18萬元/噸，漲幅超200%。價(jià)格反彈直接推高鋰鹽企業(yè)利潤空間，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)均借此擺脫虧損泥潭，但盈利結(jié)構(gòu)的差異，讓二者的復(fù)蘇含金量截然不同。

贛鋒鋰業(yè)的盈利中，“非經(jīng)常性損益”占比顯著。2025年，其持有的Pilbara Minerals Limited股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)帶來約10.3億元收益，疊加其他投資收益，共同撐起凈利潤規(guī)模。然而，若扣除這部分“意外之財(cái)”，其扣非凈利潤預(yù)計(jì)為-6億至-3億元，主業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)。相比之下，天齊鋰業(yè)同期扣非凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)2.4億至3.6億元，主業(yè)盈利的“含金量”更高。若以盈虧反轉(zhuǎn)幅度衡量，天齊鋰業(yè)從2024年巨虧79.05億元到2025年盈利，反轉(zhuǎn)幅度超80億元；贛鋒鋰業(yè)則從虧損20.74億元收窄至盈利，反轉(zhuǎn)幅度約30億至37億元，天齊鋰業(yè)的修復(fù)力度更猛。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，是導(dǎo)致二者盈利成色不同的核心原因。天齊鋰業(yè)走的是“資源為王”路線，其礦化一體模式在價(jià)格上行周期中優(yōu)勢盡顯。公司鋰礦與鋰化合物收入各占半壁江山，鋰精礦既可直接對(duì)外銷售享受漲價(jià)紅利，又可自用于生產(chǎn)碳酸鋰，避免利潤被上游分流。這種模式的高毛利率便是明證——2025年前三季度，天齊鋰業(yè)毛利率達(dá)38.98%，遠(yuǎn)超贛鋒鋰業(yè)的13.46%。支撐這一模式的，是其豐富的礦山資源：格林布什礦作為全球最大、品位最優(yōu)的鋰礦山，化學(xué)級(jí)鋰精礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本僅約5000美元/噸，低于全球多數(shù)同行。低成本與高資源自給率，讓天齊鋰業(yè)在鋰價(jià)上漲時(shí)能“雙重受益”，利潤彈性更大。

但“資源為王”的另一面，是對(duì)行業(yè)周期的高度依賴。近十年（2014-2025年）數(shù)據(jù)顯示，天齊鋰業(yè)有3年虧損，而贛鋒鋰業(yè)僅1年虧損，且凈利潤波動(dòng)更小。這種差異，源于贛鋒鋰業(yè)選擇的“多元布局”路徑。其業(yè)務(wù)覆蓋鋰資源開發(fā)、鋰化合物生產(chǎn)、電池制造與回收全鏈條，通過產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的互補(bǔ)平衡盈利波動(dòng)。例如，公司在固態(tài)電池領(lǐng)域的布局已初見成效：2025年半年報(bào)顯示，其軟包固態(tài)電池能量密度達(dá)320Wh/kg-550Wh/kg，已通過車規(guī)認(rèn)證并與無人機(jī)、eVTOL企業(yè)合作。這種布局雖增強(qiáng)了抗周期能力，但也帶來財(cái)務(wù)壓力——2020-2025年前三季度，贛鋒鋰業(yè)資本開支達(dá)328億元，遠(yuǎn)超天齊鋰業(yè)的151億元；同期研發(fā)費(fèi)用7.29億元，其中大部分投向固態(tài)電池技術(shù)迭代，而天齊鋰業(yè)研發(fā)費(fèi)用不足三千萬。由于多數(shù)投入仍處于技術(shù)攻堅(jiān)或產(chǎn)能建設(shè)階段，尚未形成大規(guī)模盈利，導(dǎo)致贛鋒鋰業(yè)主業(yè)盈利滯后于鋰價(jià)反彈。

贛鋒鋰業(yè)的“多元布局”能否持續(xù)，取決于碳酸鋰價(jià)格能否維持高位。截至2025年9月末，公司存貨達(dá)106億元，若鋰價(jià)保持高位，存貨價(jià)值釋放將為其全鏈條布局提供現(xiàn)金流支持；反之，若價(jià)格回落，高資本開支與研發(fā)費(fèi)用可能進(jìn)一步壓縮利潤空間。天齊鋰業(yè)則需面對(duì)行業(yè)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)——其資源驅(qū)動(dòng)模式在鋰價(jià)下跌時(shí)利潤收縮更快，近十年3次虧損已印證這一點(diǎn)。

兩家龍頭的復(fù)蘇路徑，本質(zhì)是資源稟賦與戰(zhàn)略選擇的博弈。天齊鋰業(yè)以資源壁壘構(gòu)筑利潤護(hù)城河，贛鋒鋰業(yè)以全鏈條布局分散周期風(fēng)險(xiǎn)，二者沒有絕對(duì)優(yōu)劣，只有與自身?xiàng)l件的適配。隨著碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)、固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)程加速，鋰行業(yè)的競爭格局將持續(xù)演變，而這兩家企業(yè)的每一步動(dòng)作，都將成為觀察行業(yè)迭代的重要樣本。

以上分析僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。